股票期權在公司激勵中的應用

一、期權的內涵
　　研究股票期權，首先應明確期權的內涵與性質。期權是一種合約或契約，它轉讓了在某一特定時期內以特定價格購買或出售某一標的商品的權利。期權是一種衍生證券，它向期權持有者提供了一項在期權到期日或到期日之前以一個固定價格（稱為執行價格）購買或出售一定數量的標的資產的權利。期權無論作為一種合約或是衍生證券，它應包括以下要素：期權持有者，標的資產或商品，標的資產數量，期權的價格，期權執行價格，期權到期日等。期權的持有者既可是期權的買者（如看漲期權），又可是期權的賣者（如看跌期權）。標的資產或商品可以是股票、債券、外幣、期貨等商品或證券。期權的價格，是指期權買者支付給期權賣者的貨幣數量。期權執行價格是指標的資產買或賣的特定（或固定）價格。期權到期日反映了期權行權的有效期間。期權只包含權利而不包含義務，因此，期權持有者可以選擇不執行期權從而使之失效。
　　期權根據獲得購買或出售標的資產的權利可分為看漲期權和看跌期權兩種類型。看漲期權賦予其購買者在期權到期日或到期日之前的任一時間以固定的價格購買標的資產的權利。期權購買者為獲得這項權利支付一定的價格。當期權購買者支付期權價格獲得執行期權的權利后，存在執行期權與不執行期權兩種選擇。如果標的資產的價格高于期權執行價格，期權購買者將執行期權，其收益為標的資產的價格減去期權執行價格和購買期權的價格。如果標的資產的價格低于期權執行價格，期權購買者將放棄執行期權，其收益為負值，即購買期權的價格。
　　看跌期權賦予期權的購買者在期權到期日或到期日前以固定的價格出售標的資產的權利。期權的購買者為獲得這項權利支付期權費。當期權購買者支付看跌期權價格獲得執行期權的權利后，同樣存在執行期權與不執行期權兩種選擇。如果標的資產的價格小于期權執行價格，期權購買者將執行期權，其收益為期權執行價格減去標的資產的價格和購買期權的價格。如果標的資產的價格高于期權執行價格，期權購買者將放棄執行期權，其收益為負值，即購買期權的價格。
　　期權根據是否可提前執行又可分為美式期權與歐式期權。美式期權可以在期權到期日之前的任何一天執行；而歐式期權只能在期權到期日執行。可以提前執行使得美式期權比其他條件相同的歐式期權價值更高，同時也導致估價的難度上升。
　　期權通常根據標的資產或商品的性質命名。以普通股為標的資產的選擇權稱為股票期權；以債券為標的資產的選擇權稱為債券期權；以外幣為標的資產的選擇權稱為貨幣期權；以期貨合約為標的資產的選擇權稱為期貨期權等。
　二、股票期權的內涵
　　股票期權是指標的資產或商品是股票的期權。作為期權的一種形式，股票期權具有期權的一般內涵及特性。但是，目前我國對股票期權的定義比較狹義。股票期權，是指企業根據股票期權計劃的規定，授予其高層管理人員和業務骨干在某一規定的期限內（通常在5-10年內），按約定價格（認股價或行權價）購買本企業一定數量股票的權利（一般在10萬元以上），持有這種權利的人員可以在規定的時間內行權或棄權。股票認購權是指公司的職工以事先決定好的價格（行使價格）在規定的期限（行使期限）內能購買該公司事先約定的股票數量這一權利。

股票期權在幾十年前就在美國產生并交易。據資料顯示，股票期權場外市場交易開始于60多年前。1973年4月芝加哥期權交易所（ChicagoBoard Option Exchange）成為第一個有組織的擁有16支股票看漲期權的二級市場。1977年，芝加哥期權交易所又推出了看跌股票期權交易項目。在美國，股票期權合約是以100股為面值，合約到期日為合約到期月的第三個星期五收盤時。一個股票看漲期權代表可購買100股標的股票的權利；一個看跌期權代表可出售100股標的股票的權利。雖然股票期權的面值是100股，但是期權價格是以每股為基礎的。股票期權的行權價格高于25元時，以每5元為增量單位；股票期權行權價格低于25元時，以每2.5元為增量單位。例如，某年11月13日某公司股票看漲期權的價格是3.625元，該期權到期日為次年1月份（第三個星期五），看漲期權的行權價格是100元。購買這一期權的成本為362.5元(3.625×100)。這說明購買者有權在11月13日至期權到期日之前的任何時候（美式股票期權）購買10000元（100×100）的該種股票。如果到12月底該股票的價格上升為120元，股票期權價格上升為21元，看漲期權購買者將如何處理呢？它可有三種選擇，一是看漲期權買者將行權購買該股票從而獲利1637.5元[（120-100-3.625）×100]；二是直接出售看漲期權從而可獲利1737.5元[（21-3.625）×100]；三是繼續保留該股票看漲期權。可見在這一時點，出售期權比行權購買股票更有利。但是，是直接出售股票期權還是保留股票期權？則需要進一步分析判斷。
三、公司激勵中的股票期權
（一）公司激勵中股票期權的內涵
　　股票期權激勵中的股票期權合約，與一般期權合約相同，應包括：期權持有者，標的資產或商品，標的資產數量，期權的價格，期權執行價格，期權到期日等要素。但作為激勵中的股票期權，這些要素有其特定的含義：
　　1．股票期權的持有者。公司激勵中股票期權的持有者是期權購買者，而不是期權出售者。因此，只存在看漲股票期權，不存在看跌股票期權。看漲股票期權的持有者是企業的職工，既可是經理人，技術與管理人員，也可是工人。看漲股票期權的出售者實際是企業的股東或股票持有者。當然企業可從股票持有者手中買回標的股票作為庫藏股，以備股票期權持有者行權需要。
　  2．股票期權的標的資產或商品。股票期權，顧名思義，其標的資產是股票。作為公司激勵中的期權標的資產的股票，它與股票期權市場中的股票可能不同。第一，它可以是流通股票，也可以是非流通股票，而期權市場股票是流通股票；第二，它可以是普通股票，也可以是次級股票，而期權市場股票是普通股票；第三，它可以是庫藏股票，也可以是新發行股票，而期權市場股票則不可以是庫藏股票和新發行股票；第四，它作為行權后的股票，在其持有人任職期間禁止轉讓或上市流通，而期權市場上行權后的股票可以自由流通。
　　3．股票期權標的資產的數量。作為激勵期權標的資產的股票數量有其自身特點：第一，它可事先確定（如確定型股票期權），也可不事先確定（如不確定型股票期權）；第二，作為期權的股票數量應控制在企業股票總數量的一定比例之內；第三，不同的期權持有人持有的股票期權數量與其在企業中的職責及貢獻相關。
　　4．股票期權的價格或成本。在股票期權市場上，取得股票期權是有代價的，即股票期權持有人以期權市場價格購買股票期權。公司激勵中的股票期權與期權市場上股票期權在取得期權成本方面是有區別的：第一，公司激勵中股票期權持有人通常不需要支付現金購買股票期權；第二，公司股票期如果為激勵型股票期權，則股票期權的成本或價格為零；第三，公司股票期權如果為酬勞型股票期權，則股票期權是有成本的，但這個成本可從期權持有人工資中抵扣。
　　5．股票期權執行價格或行權價格。公司激勵中股票期權的行權價格確定非常重要而復雜。因為股票期權市場中期權的行權價格確定主要與人們對公司未來收益的預測相關；而公司激勵中的股票期權其行權價格確定既要考慮對公司未來收益的預測，又要考慮股票期權激勵的類型。不同類型的股票期權，其行權價格確定方法是不同的。
　　6．股票期權到期日。股票期權到期日決定其行權日。美式期權與歐式期權的區別正是在于行權日的確定方法不同。股票期權市場中期權到期日的確定可長可短，期權持有人可選擇購買不同的期權持有期和不同的行權日。公司激勵中的股票期權到期日確定往往時期較長，而且往往不是依據期權持有人的意愿進行選擇，而是從激勵的效果出發進行確定。
（二）公司激勵中股票期權的特點

在現代企業的經營過程中,由于企業經營者等高級管理人員的自身價值較高,對企業的貢獻大,他們在企業可持續發展中往往處于關鍵的位置。雖然他們只占整個企業員工總數20％,但對企業所做的貢獻卻占總貢獻的80％。如何通過激勵手段調動他們的工作積極性,保證企業的可持續發展,是現代企業經營過程中需要認真解決的問題之一。目前企業對高管人員實施的各種激勵措施有年薪制、員工持股計劃( ESOP) 、管理層收購(MBO) 和股份期權激勵機制。在這些激勵措施中,股份期權激勵機制是最好的激勵措施。股份期權激勵機制是將期權原理應用于企業管理而形成的一種激勵和約束制度。發展初期,授予對象主要是公司的高級管理人員和技術業務骨干等。股份期權是公司董事會下屬的薪酬委員會授予公司經營者或技術骨干的一種選擇權力。期權持有者有償(稱為期權費,premium) 獲得股份期權,可以在未來的一段時間(稱為行權期,一般5～10 年) 內行權,即以事先約定的行權價格,購買一定數量本公司的普通股股票。行權前,期權持有人不享有與該股份有關的任何權利,故沒有收益;行權時,期權持有者有三種選擇: 若公司的股票市價上升,高于行權價格,執行期權將獲得價差帶來的資本利得;若公司的股票市價下降,期權將失去價值,期權持有者就放棄行權,則其只損失簽合同所付出的期權費。在行權期內,期權持有人也可以選擇轉讓期權合約,獲得期權價差收益。

股份期權作為分配制度的一種創新,集激勵機制和約束機制于一身。一方面,期權持有者意識到只有通過自己的努力,使企業得到發展,股票價格升高,他們才能穩定而長期地從企業的增長中獲利,于是他們不但要關心公司的現在,更要關心公司的未來,從而增強對企業的責任心,減少短期化行為。另一方面,期權持有者只有等企業股票價格上漲到一定程度后,通過行權或轉讓期權獲利,因而他們不會隨意(或輕意) 離職,從這一點來看,股份期權激勵又成為企業吸引人才的一種措施,被譽為“金手銬”。股份期權作為一種有效的激勵方式,它驅動期權持有者的管理行為與公司所有者利益趨于一致,通過不斷努力,最終達到期權持有者與股東的雙贏局面。

四、股份期權在薪酬激勵中的實踐

股份期權激勵可以追溯到1952 年,美國菲澤爾公司為了減輕公司主管們高額的個人所得稅負擔,推出世界上第一個股份期權計劃。七十年代,因為傳統“工資+獎金”的薪酬制度不能有效地調動經營者的積極性,讓他們為企業長遠發展而努力,于是美國的許多大公司將期權原理應用于企業管理之中,創造形成了一種兼具長期激勵和約束的制度,即股份期權計劃。進入九十年代,股份期權計劃作為一種激勵機制在美國等西方發達國家得到了快速發展。據1996 年《財富》雜志,當年評出的全球前500家大企業中,至少有89%的企業向其高級管理人員實行了股份期權激勵的薪酬制度。美國高級經營人員的收入中源于“期權”的比重已達1/3 。

1996 年前10 位薪酬最高的CEO 中,長期薪酬比例最高的為97.5 % ,最低的也達62.7 % ,平均為87 %。全球最受贊譽的美國通用電氣公司總裁杰克·韋爾奇1998 年的總收入超過2.7 億美元,其中股票期權所獲得的收益占96 %以上,為2.61 億美元。20 世紀90 年代初期,我國先后在上海、武漢、北京、杭州、南京、天津、濟南等地試行股權激勵計劃。截至目前,大部分上市公司實施了股權期權激勵計劃。

五、股份期權實施過程中存在的問題

盡管我國許多企業進行了股權激勵計劃的探索,但由于理解和操作上的誤區,實際運作的各種股權激勵模式,從其實際內容來看,基本都是延期支付的“股票獎勵”計劃,而不是真正意義上的期權激勵制度。根據我國的具體國情,實施股份期權還存在以下問題需要解決：

（一）             股份期權激勵的外部環境問題

雖然我國許多企業在股權激勵實踐中取得了令人滿意的效果,但總體來看,不少企業因為激勵力度不強而收效甚微。究其原因,本人認為目前我國實施股份期權激勵計劃的外部環境還不夠完善,特別是法律法規、規章制度及市場環境等方面。

（二）             缺乏成熟的職業經理人市場

目前,我國國有控股公司的比重較大,國有企業的高級管理人員大多是由上級主管部門任命。我國在經理人的選拔中,市場的作用較小,既沒有一個能以市場供需為基礎的有效經理人市場,也缺乏對經理人考核的客觀評價標準和有效約束機制,從而影響激勵效果。

（三）             缺乏多層次的資本市場

期權持有者只有通過行權或轉讓期權合約才能實現收益,運作良好的資本市場可以使股票和期權流通方便,因此推廣應用股份期權激勵,離不開一個多層次的資本市場,特別是一個完善的股票現貨和期權市場。目前,我國股票現貨市場尚處于初級階段,管理水平低,信息批露不規范,股票價格確定缺乏科學依據,中介機構評估缺乏公正性,且人為因素往往較多,在這種情況下持有期權的經營者可以利用虛假的內部信息通過人為炒作大幅拉升股價,然后行權獲利。

(四)公司績效評價問題

正確設計授予期權數量對實施股份期權計劃是至關重要的。期權數量設計得太小,受益者感到只是杯水車薪,激勵作用將很快消失;太大又會損害企業所有者的利益。期權授予數量的多少主要是通過對公司業績增長綜合評價,以及經營者對公司的貢獻程度來確定。我國缺乏公平合理績效考核制度和獨立、公正的績效考核機構,對企業經營業績及其成因難以做出科學評估。

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