銀行培訓師陳毓慧老師推薦：隨著融資融券試點業務轉為常規業務，融資融券的標的證券將進一步擴容，交易型開放式指數基金（ETF）將成為融資融券新的標的品種，ETF的盈利模式也將進一步得到豐富，ETF產品也將更具活力。
ETF納入融資融券的標的范圍，可以進一步強化投資者對選時能力的挖掘和運用。ETF憑借交易費用較低、資金效率較高以及跟蹤偏離小的特點，較適合作為波段操作的投資工具。在市場上升階段，持有ETF，在市場下跌階段，做空ETF，有望獲得指數波動的收益。
一、風險對沖工具，滿足多樣投資需求
在ETF作為融資融券標的后，其與股指期貨一樣，都是能夠同時做多和做空的標準化產品，但二者又各具優勢。股指期貨憑借其特殊的交易模式，具有流動性高、杠桿倍數高、交易成本低等特點；而ETF則具有門檻較低、操作簡便、品種繁多等優勢。總結而言，股指期貨在深度上具有明顯優勢，而ETF在廣度上更勝一籌。
就避險需求而言，為了有效對沖現貨下跌的風險，普通投資者選擇ETF融券交易，操作起來更加簡便。首先，ETF融券的品種更多。股指期貨目前僅有滬深300一個投資品種，而ETF跟蹤的指數眾多，可以滿足投資者持有的不同現貨風格特征的對沖需求。
其次，ETF融券交易不存在爆倉和頻繁轉倉的操作風險。
第三，股票現貨可以沖抵ETF保證金。雖然股指期貨的杠桿率高，但目前投資者持有的股票現貨，不能作為期貨交易的保證金。
二、杠桿特征穩定，有效實現投資目標
回到股票市場，ETF在所有權益類的投資品種中，作為雙融標的的杠桿是最高的。和分級基金相比，ETF的杠桿倍數可動態調整和鎖定。
1、ETF和股票作為杠桿工具的比較
股票和ETF都是可以沖抵融資融券交易保證金的有價證券，但在交易所的規定以及試點券商的實際操作中，ETF沖抵交易保證金的比例都是最高的，這與指數主要體現的是系統風險，而股票額外還需要承擔非系統風險有關。
以上海證券交易所規定為例，充抵保證金的有價證券，在計算保證金金額時應當以證券市值按下列折算率進行折算：ETF折算率最高不超過90%，上證180指數成分股股票折算率最高不超過70%，其他股票折算率最高不超過65%。
如果以交易所規定的上限為例，投資者如果持有ETF并看好該ETF的階段表現，可以用該ETF的持倉作為保證金向券商融資并加倉買入該ETF，按照“投資者融資買入證券時，融資保證金比例不得低于50%”的規定，融資買入ETF的杠桿上限極值是2.8倍，而上證180成分股杠桿上限是2.4倍。
2、ETF和分級基金作為杠桿工具比較
融券買入ETF與高杠桿分級基金同樣具有杠桿特征，那前者相對后者有何優勢？
投資者融資買入ETF，可以根據自身的需求，在杠桿上限范圍之內設定自己所需要的杠桿倍數，并且在整個投資期限內隨著指數的變化，杠桿倍數能夠保持在初始杠桿的水平，如果投資者在持有期間需要調整杠桿倍數，可以隨時調整融資買入ETF的比例，動態調整并鎖定杠桿倍數。
而指數分級基金的高杠桿子基金，杠桿倍數隨著基金凈值的變動。此外，由于杠桿分級基金的子基金不能單獨申購贖回，價格相對凈值的折溢價水平的變化，會導致高杠桿基金杠桿倍數出現偏離其基金凈值理論杠桿倍數的情形。
三、交易策略多樣化，盈利模式更豐富
此外，ETF納入雙融標的，還可以進一步豐富ETF的交易策略，主要包括多空頭交易、期現反向套利和T+0空頭交易。
ETF納入融資融券標的后，投資者可以在不同風格的指數之間進行多空配對交易獲取收益。去年和今年的風格特征具有較好的“多空頭交易”機會，該交易策略更適用于行業指數，待市場未來推出行業ETF時，這樣的盈利機會可能將會層出不窮。
ETF納入融券標的后，期現的反向套利成為可能?！捌诂F套利”目前主要是正向套利，在ETF可以融券賣出之后，期現反向套利成為可能，買入股指期貨并融券賣出ETF獲得現貨價格高于期貨價格的套利機會。
此外，利用融券賣出ETF可以進行指數的T+0空頭交易。
ETF作為融資融券的標的后，無論相對于其他類似的投資品種，還是自身交易策略的豐富，都將極大地刺激對ETF產品的需求，進一步提高ETF的流動性和規模，這對ETF的所有參與方，包括基金持有人、券商、套利者、交易所以及基金公司，將形成共贏和良性發展的局面。 （作者系華泰柏瑞基金管理公司指數投資部副總監兼基金經理）
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