本周標準普爾將巴西的信用評級降至垃圾級，其負面的評級展望意味著未來還可能繼續被降級。而面對全球資本瘋狂撤離，巴西并不是唯一有降級危險的新興市場國家，俄羅斯、土耳其、南非都可能步其后塵。

本周巴西被降級后，華爾街見聞文章提到，另一評級機構惠譽將新興市場國家列入降級風險名單，其中經濟增長放緩和財政赤字高企的巴西和南非高居榜首，土耳其和俄羅斯也在其中。

英國《金融時報》報道指出，和過去專注于經濟體償還外債能力不同，三大國際權威評級機構——標準普爾、穆迪和惠譽越來越依靠廣泛的宏觀經濟衡量標準給予評級。巴西的外幣主權債務相對較少，可是政府的本幣債務和國內企業發行的外幣債券都很多。德國商業銀行的新興市場研究主管Simon Quijano-Evans 認為，評級機構關注的是結構性問題，特別是結構改革的進展，比如依賴大宗商品出口的新興市場國家有無推行經濟多元化發展。

Quijano-Evans指出，巴西的公債與GDP之比從2002年巔峰水平的78%降至2011年的61%，此后直線回升，俄羅斯、南非與土耳其的債務增長也呈現同樣的增勢。以下《金融時報》圖表展示了三大評級機構分別給予巴西、南非、土耳其和俄羅斯的評級，其中紅色代表垃圾級，藍色代表投資級，如果是右上方帶有星號的藍色評級，代表距離垃圾級僅差兩級。

Quijano-Evans對比了美元計價的各國信用違約互換（CDS）同標準普爾與穆迪分別給予的評級，發現高于下圖紅線的國家是市場認為風險更高的國家，其實際風險超過了評級機構目前給予評級體現的風險。紅線下方的國家相對風險較小。如圖所示，市場認為巴西、俄羅斯、土耳其和南非的實際評級明顯低于評級機構現在給予的評級。

美國私人銀行布朗兄弟·哈里曼（Brown Brothers Harriman，BBH）的高級外匯策略師Win Thin用15種宏觀和政治指標編制了加權指數，生成隱性評級的模型。據該模型估算，巴西的評級應該比標準普爾給予的最新評級還低兩級，分別比穆迪和惠譽現有評級低三級和四級。Thin預計，穆迪和惠譽將巴西評級降為垃圾級只是時間問題。

Thin將俄羅斯、土耳其和南非列為三大最有可能主權評級被下調的國家。據BBH今年7月末更新的模型估算結果：

• 俄羅斯的評級為BB-，比標準普爾和穆迪評級低兩級，比唯一給予該國投資級評級的惠譽的評級低三級。
• 南非的評級為BB，比穆迪和惠譽的評級低三級，比標準普爾的評級低兩級；
• 土耳其的評級也是BB，比穆迪和惠譽的評級低兩級，比標準普爾的評級低一級。

Thin認為，過去十年大家高估了新興市場的基本面，它們的強勁基本面實際上是大宗商品大繁榮的產物。當然土耳其是例外。土耳其因為大宗商品價格走低而受益，困擾土耳其的是政治因素，過去五六年土耳其經濟就是債務催生的泡沫。