王國剛：我們看到報告講了很多杠桿化的問題，現在的情況看，能維持住杠桿率就不錯了，去杠桿化的討論是不可能的，更不用講報告中“去杠桿軟著陸”的表述了，報告說用信貸機制去杠桿，但信貸就是杠桿，那還軟著陸干什么？


　　報告說，從貨幣政策上來講是“名穩實緊”，實際上并不如此。從上半年的統計數據來看，貸款是增加的，減少的是委托貸款，信托，貼現，企業債券等等，這和中國的金融結構有關系。


　　在報告中，作為企業融資的三個最基本工具，債券、貸款和股票，居然債券沒有很好的談，而可以這樣說，中國所有的事兒，債券問題是關鍵。中國現在真正的問題不出在貨幣政策上，真正的問題出在金融體系上，因為我們的金融體系是間接金融體系——銀行為媒介的金融體系，那就必然創造出一系列的杠桿。


　　每年新增貸款少一點就說貨幣政策太緊，本來新增貸款和貨幣政策沒關系，但是我們仍然保留著新增貸款由央行[微博]控制的想法，所以就變成了有中國特色的金融體系。但是如果讓企業發行債券，這個時候就繞開了貸款規模控制等等。


　　大家都知道債券也是債權債務工具，馬上有人問多發點債券不是杠桿率就高了嗎？所有看過資產負債表的人都清楚，上面是流動性負債，中長期負債，下面是所有負債。五年期以上的公司債是中長期債務，我們僅僅靠企業內部融資和股票市場融資根本解決不了杠桿率的問題，這時候就得靠準資本的功能發揮。


　　大家都說到巴塞爾協議規定5年期的債券可以作為準資本，中國的整個金融結構真正缺的就是這塊，而這塊我們苦的是這些債券都向金融機構發行了，可金融機構不是資金供給者。如果我們能夠向資金供給者發行債券，效益就發生了，資金供給者收入水平提高，資金需求者融資成本就下降了。這個空間非常大，但把這樣的最簡單的事兒弄清楚了，我們后面將造成的是金融產品和金融價格好的變化。


　　在這樣的討論過程中，我們看到講了很多杠桿化的時候，我這個地方給大家一個表，最后一行，今年8月份，央行發行的流通中的貨幣是M1是36萬，M2是135萬，減去這個數是130萬，這130萬億，在這個地方是23，這個地方的信息還是太多太多，我們還要靠村貸款和不斷轉化，23倍是純貸款轉化率，在這種情況下怎么是搞去杠桿化呢，中國如果說維持住杠桿率就不錯了，所以去杠桿化在這個背景下去討論是不可能的。