●在缺乏資本機制的條件下，不僅國民經濟發展將面臨嚴重困難，經濟運行和金融運行也將發生嚴重問題，市場機制、市場經濟也難以有效形成。可以說，市場經濟是以資本為產權基礎的經濟。


　　●正是因為資本市場能夠有效保障資本價值的實現，所以，資金供給者才用于將現金通過投資而轉變為資本。從這個意義上說，實現資本價值的功能是推進資本形成的保障機制。


　　●按照十八屆四中全會推出了《關于全面推進依法治國若干重大問題的決定》中關于“健全多層次資本市場體系，推進股票發行注冊制改革，多渠道推動股權融資，發展并規范債券市場，提高直接融資比重”的要求，加快和完善多層次資本市場體系建設，積極發展直接金融機制和創新直接金融產品，推進中國金融體系改革和發展。


　　資本市場是交易和配置資本性資源的市場。“資本市場”是由證券市場和非證券市場構成的。資本市場大致有四種基本載體，即證券類載體、貸款類載體、衍生類載體和實物類載體，與此相應，資本市場也可分為四類市場：第一，證券類市場，如政府債券市場、公司債市場、股票市場、基金證券市場和各種證券類衍生產品市場；第二，貸款類市場，如中長期抵押貸款市場；第三，交易衍生類市場，如證券期貨市場、證券期權市場；第四，實物類市場，如企業購并市場。中國資本市場起步較晚。在20世紀初，隨著外國資本的進入和民族工商業的發展，以股票交易所為代表的資本市場曾在上海、天津等地一度興起。當時的股票市場具有交易所眾多、交易秩序比較混亂、交易規模狹小等特點，實際上成為投機家的樂園。中國資本市場真正的大發展還是在80年代，隨著以建立市場經濟新體制為取向的經濟改革展開，由此，邁開了新的發展步伐。它是中國經濟改革的產物，它的發展過程也必然伴隨著波瀾壯闊的一系列改革并在改革中得到發展。


　　沒有資本市場難以形成市場經濟


　　在國民經濟和金融體系中，資本市場占據基礎性地位。這種基礎性地位可從資本在經濟運行中所具有的基本功能中得到理解：


　　第一，資本是保障固定資產投資秩序的基礎條件。在經濟活動中，每個產業部門為其特定的經濟技術條件所決定，每一項固定資產投資都有著最低程度的資金需求和建設工期；各個產業部門為它們彼此之間的經濟技術關聯所決定，也有著固定資產投資相互匹配的內在規律。由于固定資產投資(尤其是重化工業的固定資產投資)通常有著資金投入大、建設工期長等特點，因此，客觀上要求有長期性資金予以保障。


　　第二，資本是保障工商企業之間正常商業信用秩序的基礎條件。在經濟運行中，工商企業間的商務往來存在著大量的資金借貸關系，其中，既包括先付款后供貨的“預付款”，也包括先供貨后付款的“應付款”。在能夠如期償還債務的條件下，企業間的正常商務往來秩序能夠得到維系和持續，但一旦發生一些企業不能及時清償債務甚至有意拖逃債務時，就需要有一個基本的經濟機制予以制約，這就是破產。所謂破產，首先指的是“破”資本性資產。只有在資本性資產不足以清償債務的條件下，才可能發生債務無法全額清償的現象。可以設想：如果沒有資本，沒有破產機制，市場經濟條件下復雜的商務外來關系如何建立，經濟運行從而經濟發展又如何展開？正是因為資本是維護商業信用的物質條件，所以，在市場經濟條件下，需要實行注冊資本制度、資產負債表制度等等。


　　第三，資本是保障金融信用秩序的基礎條件。金融信用有三種類型，即商業信用、銀行信用和市場信用。在經營活動中，各類企業都存在著借助短期貸款、公司債券、商業票據、金融租賃等金融工具從銀行等金融機構或通過金融市場融入債務資金的需求。在這些場合，為了保障債務資金的償還，借入資金的企業(債務人)一般需要將其資本性資產作為抵押資產；在缺乏足夠抵押資產的條件下，則需要由擁有資本性資產的企業為債務人提供擔保。資產抵押(和擔保)的金融含義是，債務人一旦不能按時償還到期債務，債權人可以將抵押(和擔保)資產進行處置，以清償債務。可以設想：如若資金借入者嚴重缺乏資本性資金，資金供給者在還本付息無保障的條件下，如何敢于將資金借出，由此，金融信用關系又如何形成？


　　20世紀90年代中期以后，在中國經濟運行中存在著資金相對過剩和資金相對緊缺并存的現象。一方面銀行等金融機構中有著大量的相對過剩資金。另一方面，相當多工商企業又苦于缺乏足夠的資金來滿足經營運作、技術開發、產品創新、項目投資、公司并購、資產重組等需要。這種現象嚴重存在的一個基礎性原因是，絕大多數企業資產負債率居高不下，以至于已經沒有新的資本性資產可供作為獲得增量債務資金的抵押品。從這個意義上說，絕大多數工商企業缺乏的不是債務資金，而是資本性資金。


　　資本性資金不可能通過銀行的貸款機制形成。銀行貸款永遠都只能是債務資金。要有效解決企業資本性資金不足的問題，只能充分利用和發展資本市場。


　　從資本的上述功能中可以看出，在缺乏資本機制的條件下，不僅國民經濟發展將面臨嚴重困難，經濟運行和金融運行也將發生嚴重問題，市場機制、市場經濟也難以有效形成。可以說，市場經濟是以資本為產權基礎的經濟。


　　資本市場能夠有效保障資本價值的實現


　　在直接關系上，資本市場是服務于資本運動（資本流動、資本交易等）的市場。為此，資本市場的基本功能主要有四：推進資本形成、評估資本價值、優化資本配置和實現資本價值。資本市場的其他功能都是從這四個功能中派生的。


　　第一，推進資本形成的功能。在現代經濟運行中存在著一個突出的矛盾：一方面居民部門每年消費剩余的大量資金分散在個人(或家庭)手中，難以直接形成實業投資所需的資本性資金；另一方面，企業部門又需要有巨額的資本性資金以滿足實業投資的需求。居民部門將消費剩余資金以存款方式存入銀行等金融機構，雖能實現資金集中，卻不能有效形成資本性資金；在企業嚴重缺乏資本性資金的條件下，銀行等金融機構也難以通過貸款途徑將資金充分放出。要解決這一矛盾，就需要有一個既能夠實現資金集中又能夠將這些資金轉化為資本性資金的機制，這一機制就是資本市場機制。在現實經濟活動中，企業部門通過發行債券、股票及其他證券，在從投資者手中融入資金的同時，既實現了這些資金的集中，也實現了這些資金轉化為資本性資金的歷程。


　　資本市場具有“推進資本形成”的功能，這并不意味著，資本只能通過證券市場才能形成。居民部門、政府部門和企業部門將資金直接投資于實業，也是形成資本的重要路徑。另一方面，“推進”并非“形成”本身，如果通過資本市場籌集到的資本性資金，在企業運作過程中，被浪費或無效益地耗費了，則這些資金依然未能有效形成資本，因此，不能認為，企業只要募集到了資本性資金就一定能夠充分形成經營運作的資本。20世紀90年代以后，中國一些上市公司在發股募資之后，經營效益逐年降低，甚至落入長期虧損的境地，就是一個突出實例。


　　第二，評估資本價值的功能。資本性資金進入生產經營領域之后，轉化為各種生產經營要素。在現代經濟中，生產經營要素主要由資本品、勞動力、技術、管理(或組織)和信息等五類資源構成。這些要素的配置狀況和功能發揮狀況，直接決定了資本效能的高低，由此，決定了實際發揮作用的資本價值的高低。在實際經濟生活中可以看到，在同一產業部門中，投入同等數量的資本生產經營同種產品，但各個企業的生產經營狀況不盡相同，其中的主要原因是，這五類資源的配置狀況存在著明顯差別。


　　資本市場評估資本價值的功能主要通過證券交易中的市場機制而實現。一個突出的表現是，股票價值通常不是由其面值決定的，在交易中，股票的交易價格明顯高于其票面價值，不僅不同產業部門中各家上市公司的股票交易價格大相徑庭，而且同一產業部門中不同上市公司的股票交易價格也差別甚大。對投資者而言，這些股票交易價格成為其投資購股的基本價格；對上市公司而言，這些股票交易價格成為其配股、增發新股的主要參考依據。


　　第三，優化資本配置的功能。在經濟運行和經濟發展過程中，資本配置總是在企業中發生。對企業而言，資本配置大致有三種情形：在企業設立時的資本配置、企業增資中的資本配置和企業資產重組中的資本配置。


　　在大多數情況下，企業設立時的資本配置不直接涉及資本市場機制，它主要由投資者通過直接投資(或投資入股)而完成。但在兩種情況下，企業設立時的資本配置與資本市場機制相關：一是在企業設立時，投資者考慮到在不遠的將來該企業可能運用資本市場機制來發行證券，從而，按照有關法律法規的要求進行資本配置；二是公司設立選擇發股募集資本的方式，由此，公司設立直接就是運用資本市場機制的產物。


　　在企業增資過程中，資本市場的優化資本配置功能發揮著重要作用。內在機理是，相當多企業僅僅依靠自身積累常常不能滿足生產經營發展對資本增長的需求，而投資者彼此分散又難以通過一對一談判的方式來向企業提供資本，由此，利用資本市場機制，向投資者集中募集資本成為企業增資的主要選擇方式。對投資者來說，既然有著諸多企業需要募集資本，各家企業的生產經營狀況和發展前景又有著很大差別，他們理所當然地要選擇那些具有良好經營效益或發展前景企業進行投資，由此，推進了資本配置的優化。


　　資產重組是企業發展中經常性發生的現象。資產重組大致可分為兩種情形：企業內部的資產重組和企業之間的資產重組。企業內部的資產重組，在涉及需要增加資本投入的場合，常常需要利用資本市場機制募集增量資金，由此，資本市場推進了這些企業的資本結構優化。企業之間的資產重組，常常通過股權置換、股權收購、公司合并等方式實現，在這些場合，資本市場機制發揮著積極重要的作用。


　　此外，資本市場還通過以下機制推進著優化資本配置的功能：一是通過引入非國有資本，推進國有企業的資本結構優化。在中國，國有企業改革是經濟體制改革的基礎性環節。要改革國有企業，首先需要改革國有企業的產權結構，變國有獨資為有限責任公司或股份有限公司。在這一產權結構改革中，利用資本市場機制，引入非國有資本，是一個關鍵步驟。從1992年起，中國的國有企業產權制度改革，就沿著這一線索而展開。二是通過證券交易(尤其是股票交易)，推進上市公司的資本(從而資產)結構優化。股票交易在較高程度上展示了上市公司的資本價值，當上市公司經營狀況不佳，對應股票的價格就下落，反之則上升。在國際股市中，通過收購上市股票來收購上市公司的案例不勝枚舉。由此，股票市場一方面通過股票價格漲落來迫使上市公司努力優化資本(資產)結構，提高資本效益；另一方面，通過股權收購，迫使上市公司努力優化資本配置，改善經營狀況。三是通過資產證券化，推進相關金融機構和工商企業的資產結構優化。資產證券化有各種各樣的具體方式。在資產證券化過程中，相關金融機構和工商企業通過調整資產結構，提高了資產的流動性，降低了資產運作風險。


　　第四，實現資本價值的功能。投資者將資本投入企業的主要目的在于獲得資本的回報。資本回報的方式主要有二：一是通過利潤分配獲得收益，二是通過資本增值獲得收益。由于企業在經營活動中面臨著多種風險，投資者的投資機會也不斷發生變化，同時，通過利潤分配獲得投資收益常常需要較長的時間，由此，通過出售資本投資的憑證，在轉讓資本未來收益的基礎上，獲得資本增值的收益，就成為投資者的一個重要選擇。投資者的這種選擇通過資本市場中的證券交易而實現。資本市場通過提供證券交易機制都能夠有效保障相關投資者的資本價值實現。


　　實踐中，正是因為資本市場能夠有效保障資本價值的實現，所以，資金供給者才用于將現金通過投資而轉變為資本。從這個意義上說，實現資本價值的功能是推進資本形成的保障機制。


　　加快和完善多層次資本市場體系建設


　　我國20世紀80年代以來的中國資本市場發展大致可分為四個階段，從這四個階段的發展可以看出，中國資本市場的發展與我國這幾十年的改革歷程一樣，經歷了改革、發展、再改革、再發展，不斷修正，不斷完善的歷程。


　　第一階段，80年代初至90年代初為資本市場的探索階段。


　　第二階段，90年代初至2003年為資本市場的成長階段。1992年，鄧小平同志的南巡講話，揭開了中國資本市場發展的篇章。這一階段，建立了符合中國特點的監管體制。1992年10月，中國證券監督管理委員會（簡稱“中國證監會”）設立，標志著中國證券市場的監管者到位。此后，中國證監會在保護投資者權益、規范市場、強化監管等方面采取了一系列措施，有力地推進了制度完善、信息披露、資本市場的規范發展。資本市場規模快速擴大，交易品種明顯增加。市場逐步從分散走向集中。由此，使得股票市場置于中國證監會的直接監管之下。一旦股市上揚偏離了政府監管部門的預期目標，或者股市下落有可能引致經濟社會問題發生，有關監管部門就出臺對應政策措施予以調整。比較突出的事件包括：1994年7月底上證指數下落到333點，中國證監會于7月29日出臺了“救市三項政策”；1996年12月，鑒于股市自5月份一路高漲，監管部門于12月16日以《人民日報》評論員名義發表文章，出臺抑市政策；1999年5月，鑒于股市長期低迷，監管部門組織力量發動了“5·19”行情;包括最近的政府救市亦如此。由于股市走勢經常受到政策因素的影響，所以，有了“政策市”、“消息市”之稱。


　　第三階段，2003年10月-2013年11月為資本市場的協調發展階段。中共中央《關于完善社會主義市場經濟體制若干問題的決定》對發展資本市場做出了戰略性決定，由此，資本市場的發展進入了一個新的階段。這一階段的主要特征有四：其一，資本市場的發展目標已比較清晰。“建立多層次資本市場體系，完善資本市場結構，豐富資本市場產品”已成為中國資本市場進一步發展的基本目標。其二，資本市場的體制改革進一步深化。具有代表意義的是，監管部門2004年著手進行了證券公司挪用客戶保證金、違規代客理財的清理工作，2005年5月開始著手解決不可流通股的流通問題，同時，加大了打擊違法違規從事證券交易活動的行為。其三，資本市場的各類創新明顯加快。在產品方面，2005年不僅推出了短期公司債券，出臺了有關信貸資產證券化和按揭貸款證券化的制度，而且在解決上市公司股票全流通過程中推出了認股權證和股票備兌權證；在市場準入方面，擴大了保險基金投資于企業債券、公司債券和股票的比例，已準許商業銀行通過創辦基金管理公司進入股票市場，同時，已準許國際金融機構在中國境內發行人民幣債券；在保護投資者權益方面，不僅出臺了《證券投資者保護基金管理辦法》等相關制度，而且依法設立“投資者保護基金公司”；在進一步推進股市產品創新方面，設立了股票指數公司，為股票指數的期貨、期權等交易準備條件。其四，各監管部門充分協調配合。2004年以后，不論是解決證券公司的整合和破產問題、上市公司股票全流通還是放松對商業銀行設立基金管理公司的限制、提高保險公司進入證券市場的投資比例、設立投資者保護基金，中國人民銀行、中國銀監會、中國保監會、中國證監會、財政部、國家發改委、國有資產管理部門等各家監管機構積極協調配合，為資本市場的改革深化和健康發展創造了有利的外部環境。


　　第四階段，2013年11月至今，為資本市場全面深化改革和全面依法治市的階段。20世紀70年代末以來的中國改革開放歷程中，以“改革促發展”是一條基本經驗和主要路徑，中國資本市場的進一步發展也離不開這一軌跡。2013年11月中共中央十八屆三中全會推出了《關于全面深化改革若干重大問題的決定》（以下簡稱“決定”），2014年10月中共中央十八屆四中全會推出了《關于全面推進依法治國若干重大問題的決定》，這標志著中國資本市場發展進入了新的歷史時期。迄今這一階段已展示的主要特征有三：其一，按照“決定”中有關充分發揮市場機制在資源配置方面的決定性作用和實行負面清單管理的精神，與資本市場發展相關的監管部門，認真梳理相關制度，修改相關法律、法規和部門規章，積極研究探討資本市場的負面清單管理機制，調整各項監管機制、監管方法和監管措施，處理好政府與市場的關系，積極推進資本市場按照市場機制的內在要求和更好發揮政府作用的要求健康發展。其二，積極探討和完善資本市場的法治建設，明確監管部門的正面清單，加快依法治市的進程，落實各項制度和措施，建立中國特色的資本市場法制體系和法治機制。其三，按照“決定”中關于“健全多層次資本市場體系，推進股票發行注冊制改革，多渠道推動股權融資，發展并規范債券市場，提高直接融資比重”的要求，加快和完善多層次資本市場體系建設，積極發展直接金融機制和創新直接金融產品，推進中國金融體系改革和發展。