中國經濟在經歷了5年轉型初探后，正進入轉型深水區。而此刻A股卻跟隨經濟周期而低迷。后金融危機期，潛藏的A股風險與經濟轉型之間關系糾結。A股下跌的導火索在哪里？

隨著對全球經濟形勢的關注，中國版微電影《拆彈專家》正在國內各網站火熱上演，特約獨立經濟學家金巖石從獨特的中美從業及實戰經驗角度，為我們深度“拆”解當下A股。

股市與轉型經濟

證券時報記者：當前中國經濟處在什么階段？有什么特征？A股在這一時期扮演什么角色？

金巖石：從城市化角度看，中國經濟在2009~2011年進入一個轉折點，即城市化率首次超越50%，達到51.27%，50%以上是全球城市化率的平均線。中國的城市化越過這個轉折點有兩個意義：一是城市化進入最后階段，即在未來12~15年間，城市化率將從51.27%上升到65%以上。最后的瘋狂最瘋狂，若沒有強勢的政策調控，中心城市的房價將飛漲；二是經濟發展進入轉軌階段，未來10年或者轉軌成功，或者“脫軌”，社會和經濟發展進入高風險期。中國經濟崛起的成敗就看這10年。在這個階段，股市、樓市將扮演著關鍵性的角色——股票市場已經上升為國民經濟的晴雨表，房地產已成為國民經濟的支柱產業。我覺得，現在還要加一句：股市、樓市將成為經濟轉軌的潤滑油。

證券時報記者：經濟階段的特征表現在A股，呈現出哪些特征？

金巖石：經濟破位下滑的風險和轉軌可能失敗的陰影同時籠罩A股市場，導致股市3次“破底”。近期已經有筑底成功跡象，但股市筑底能否成功，高度依賴于政府政策和經濟走勢。至于所謂“鉆石底”，我認為，是底就看不到鉆石，能看到鉆石就不是底。索羅斯的口頭禪之一是：股市在絕望中落底。所以，目前的中國股市正在構建“情緒性底部”。

證券時報記者：您覺得經濟轉型的問題是什么？只有轉型經濟成功才能帶來牛市嗎？

金巖石：是的，目前中國經濟是轉軌決定成敗，但經濟轉軌能否成功絕不取決于所謂的“頂層設計”；相反，轉軌失敗的原因卻可能是自上而下的設計。在經濟轉軌關鍵階段，此時無聲勝有聲，于無聲處聽驚雷。

牛市會形成于轉型之前，轉軌成功的動力之一就是股市繁榮。股市繁榮與轉軌成功互為條件，并相互印證。目前最簡單的政策組合拳就是松貨幣，拉股市，刺激消費需求，加速城市升級。因為，升級的消費高度依賴于財產性收入，而城市家庭財產的增長高度依賴于股市、樓市。經濟轉型的路徑一定是自下而上的。

A股所處的位置

證券時報記者：按照當前中國經濟所處的階段，您覺得2100點是當下A股的底部區域嗎？

金巖石：在股市的估值底線和歷史底線雙雙跌破之后，底部再確認的方法有二：其一是索羅斯的方法，不看指數看周期；其二是巴菲特的方法，嚴冬過后春即來。股市中有三個周期：經濟周期、貨幣周期、情緒周期。本輪經濟周期將在第三季度觸底，國內生產總值(GDP)7.5%可能是政策組合拳的啟動器。所以9~11月將會是貨幣周期底部，市場的情緒周期就在當下。

和歷史上歷次底部相比，今天的2000點幾乎就是當年的1000點，九月若被擊破，10月出臺政策組合拳的概率進一步上升。本次若跌破滬指2000點，糾錯的選擇不僅在投資人手里，而且在政府手里。

三招為A股拆彈

證券時報記者：作為微電影《拆彈專家》里的反恐局長，您覺得A股當前最大的炸彈在哪里？應該如何拆彈？

金巖石：有兩個炸彈是A股市場早期埋下的不定時炸彈：一是過度融資，導致市場的資金總量長期進出失衡，可以稱之為總量失衡；其二是結構失衡，體現為銀行板塊占比過高，導致指數走勢高度依賴于“一桶金兩桶油”。所以盡管銀行上市公司的利潤占比超過全市場總利潤的一半，但隱形不良資產的威脅驅動銀行板塊整體下跌，拖累股市近期挑戰滬指2000點的新低。那么，拆彈的方法有兩招：1、放貨幣，擴投資，松地產。我近期強調中心城市房價不會再跌，所謂“合理房價”的政策取向將有所調整。此外還要降低存款準備金，增加貨幣供應量，讓銀行的隱形呆壞賬部分自行消失。2、調控股票發行，抑制過度融資。我主張“兩極核準，量化發行”，讓股票發行量掛鉤流通市值，約束股票市場過度融資的偏好。在股市中，每一次上升或下降的拐點幾乎都是政策引發的，隱形存在一個政策周期的傳導機制：政策放松、投資驅動、基本面改善、貨幣量寬松、情緒面激動，這就是中國牛市的傳導機制。反過來乃中國熊市傳導機制。所以，近期股市節節下跌，是在等待政府的政策化虛為實，從“喊話”到行動，可選擇的措施萬變不離其宗：松貨幣，擴投資。

三年慢牛的起點

證券時報記者：低點是否就是反轉點？A股慢牛來了嗎？

金巖石：股權分置改革基本完成后，股市的估值底線必然下移。

慢牛市場的基礎，一看基本面，二看投資人。今年中國股市三次跌破底線，散戶投資的行為特征之一就是不止損，買入后下跌超過30%，多數人會裝“死豬”。現在的股票市場，要慢慢消化股市上空的“死豬”才能進入一個新的估值區間，重新形成一個相對可預測的區間。股市的理性估值標準是動態的，是一個不斷形成又不斷被擊破的過程，投資成功的秘訣不是所謂的價值發現，而是要及時認錯糾錯。

證券時報記者：您對A股走勢持什么態度？

金巖石：相約在秋季，慢牛跑三年，這是我對股市的樂觀判斷。慢牛三年的機制不僅在于股市本身，而且來自于全球性的經濟復蘇。美國經濟已在復蘇，現再推QE3，那就是火上澆油。歐債危機已經解決，不能解決的問題是長期性問題，不屬于化解危機范疇。我相信，歐美的經濟復蘇將傳導到中國，中國股市將超前反映這個趨勢，并在自身的周期中走出慢牛三年以上的行情。

期待中國夢

人生既有機遇，也有遭遇。四年半前的一個深夜，在深圳某寫字樓的角落里，筆者焦急地為新開設的專欄聯系作者，撥打輾轉要來的號碼。對于擾民的陌生拜訪，電話那頭傳來金巖石的聲音。他爽朗地一口應允了每周一篇六千到八千字的稿件邀約。對于已經碰過一鼻子灰的我來說，這是個既好又忐忑的消息。好，是因為已聯系近二十個人，終于有人答應了這個有專業難度和強度的供稿；忐忑的是，這“一口價”能不能兌現承諾呢？事實是，近三年的供稿、近二十萬字的總文字量、從不拖延的工作作風、謹慎認真的專業態度，幾年交道打下來，筆者認識了金巖石——一個勤奮、親切、有專業精神的經濟學家，一個用實際行動力挺本報深度專欄的作者。他，給了我一個機遇。

然而，生活有那么多不可預測。2010年10月的一場風波，隨著金巖石微博發布抵達南極的行蹤之后，他沉寂了將近兩年時間。兩年間，我輕輕放下了約稿，對于我幾次短信問候，他也沒有回復，他就像定居在那個純凈的企鵝國度，從紛繁復雜的金融世界里消失了。我想，生活給了他一個遭遇。

今年8月，等一切風輕云淡、再在電話里輕松對話時，筆者只問了一個問題：這段時間，您都忙了些啥？“我主要做了三件事：第一，通過法律程序主動溝通，讓美國監管機構破格為我公示澄清，以正視聽。第二，通過十個大學的講壇授課并著書立說，基本完成了研究多年的新金融專著《財富之謎》。第三，在其他的股權投資項目之外，與中國證券業協會核準的獨立基金評級公司“濟安金信”合資成立了鑫星伊頓公司，推出了證券投資基金經理的認證業務，填補了中國證券市場的一項空白。”至此，自信、睿智的金巖石灑脫歸來。

對于勾起風波的所謂往事，金巖石主動出示了美國金融監管部門在可查閱的網站做出的澄清：1，金巖石2003年到2004年的禁入處罰是電腦系統根據8210條款自動發出的；2，該處罰的唯一原因是家庭住址變更未及時申報；3，該處罰不涉及任何其他違規、違法和欺詐；4，金巖石可按規定程序申請重新進入美國證券業任職。

從80年代懷揣100美元著陸美國、爭取到索羅斯基金學者生活費2.5萬美元/年的第一桶金，到90年代為美國證券公司打工、破格提拔為美國CNBC分公司副總，再到在美國創立三普資產管理公司、將簽約的母公司借殼上市并實現百萬富翁的“美國夢”，不難想象，這是黃皮膚的中國人充滿激情的個人勵志篇。對于一度喧囂的誤讀，金巖石卻說：“投資人的時間偏好是面向未來，‘美國夢’的實現只能代表過去，我更期待我的‘中國夢’。”

時間會給每一個人公正的評價。而中國經濟需要勤奮的學者，需要更理性、更有建設性的聲音。中國經濟的未來不是我們共同的“中國夢”嗎？