銀行培訓(xùn)師陳毓慧老師推薦：主動管理或指數(shù)化投資不應(yīng)作為基金的篩選標(biāo)準(zhǔn)。投資者較為穩(wěn)妥的方法應(yīng)當(dāng)是，從費用最低廉的數(shù)只基金入手，考察長期業(yè)績、基金公司品牌、管理團(tuán)隊、投資策略等關(guān)鍵信息，結(jié)合自身資產(chǎn)配置的需要，抓住其中最能賺錢的幾只。

在美國共同基金業(yè)，主動型與指數(shù)型孰優(yōu)孰劣的爭論可謂經(jīng)年累月，但比較二者業(yè)績表現(xiàn)的文章卻少之又少。晨星最近關(guān)于這一論題的研究數(shù)據(jù)表明，良好的長期業(yè)績表現(xiàn)無關(guān)乎主動型或被動型，而在于費用成本之高低。而且，需要特別強(qiáng)調(diào)的是，低費率并不必然指向被動型指數(shù)化投資。

一切讓數(shù)據(jù)說話

我們將所考察的基金按照資產(chǎn)大類分組，采用成功率指標(biāo)（successratio）來分別衡量主動管理型股票基金與指數(shù)型基金跨五年期的業(yè)績變化水平。成功率指標(biāo)是指一定投資年限之后基金繼續(xù)存在運作并能超越同類平均業(yè)績水準(zhǔn)的概率。美國每年都有不在少數(shù)的開放式基金由于業(yè)績太差被公司迅速清盤或合并，以期美化年報數(shù)據(jù)。而成功率指標(biāo)能夠消除生存偏差（survivorshipbias）效應(yīng)，并實現(xiàn)不同資產(chǎn)大類的基金間“蘋果對蘋果”的比較。

研究結(jié)果表明，從截至2010年12月31日過去五年的業(yè)績來看，被動型基金的表現(xiàn)要略好于主動管理型基金。美股基金中，39%的指數(shù)型基金成功存活并戰(zhàn)勝同類平均業(yè)績水平，主動型的這一數(shù)據(jù)是34%。而海外股票基金中，主動管理型基金以33%的成功率將指數(shù)型的18%甩出老遠(yuǎn)。究其原因，在于跟蹤EAFE指數(shù)的基金中新興市場股票的比重要遠(yuǎn)低于主動管理型海外股票基金。混合型基金中，指數(shù)型完勝主動管理型。盡管此類基金的數(shù)目是最少的——統(tǒng)計期間之初僅有52只，卻有高達(dá)62%的指數(shù)型混合基金成功存活并擊敗同類平均業(yè)績，主動管理型混合基金的成功率僅32%。應(yīng)稅債券型基金仍是指數(shù)型基金略勝一籌的，主動管理型債券基金的成功率為42%，指數(shù)型則以56%的水平勝出。毫無疑問，在2008年的次貸危機(jī)中，這些主動管理型債券基金持有的政府債都遠(yuǎn)低于巴克萊全債指數(shù)水平，缺乏政府的背書支持，損失慘重。當(dāng)然，2009年市場回暖時主動型債券基金凈值的回升幅度也更大、速度更快。

另外，數(shù)據(jù)表明，不論何種資產(chǎn)大類，五星評級的基金五年后的成功率明顯高于相應(yīng)的指數(shù)型或主動管理型基金。2005年末獲得五星評級的美股基金五年后的2010年末的成功率為51%，海外股票基金約52%，混合型為69%，應(yīng)稅債券型則為63%，均高于指數(shù)型與主動管理型的平均水平。

低費率為王

我們認(rèn)為，以單個指標(biāo)為導(dǎo)向來挑選基金不是理性的投資行為，將收益率、風(fēng)險程度、費用等多項指標(biāo)有機(jī)結(jié)合起來進(jìn)行篩選，才能為投資者開列真正具有投資價值的基金名單。依據(jù)晨星美國分析師對基金費率數(shù)據(jù)所作的測試，在所有考察期間內(nèi)（兩年、三年、四年、五年），所有資產(chǎn)大類中，低費率基金全面戰(zhàn)勝高費率基金。尤其長期來看，費率可以看作開放式基金長期業(yè)績的強(qiáng)力預(yù)測指標(biāo)。比如，2005年，費率最低的20%美股基金中，截至2010年五年內(nèi)平均年化總收益率為3.35%，而費率最高的20%美股基金的收益率平均為2.02%。其他各分類基金的數(shù)據(jù)對比都得到類似的結(jié)論。如果用成功率指標(biāo)來衡量，這一差距就更加明顯。因為對比低費率基金，高費率基金的長期業(yè)績更傾向于走弱，以致被清盤或合并。同理，經(jīng)風(fēng)險（或傭金）調(diào)整過的收益率水平，也驗證了我們的這一研究結(jié)果。

指數(shù)化投資的倡導(dǎo)者們在比較主動與被動型基金時常常引用的論據(jù)中隱含著兩個假設(shè)：即將指數(shù)的累計收益當(dāng)做投資指數(shù)基金的總收益，并同時假定主動管理基金的投資者承擔(dān)的是主動型基金的平均費率成本。這就意味著，指數(shù)基金投資者能夠神奇地以低于最低費率的成本投資指數(shù)，而主動管理型基金投資者總是分不清楚高費率與低費率。這顯然是對市場現(xiàn)實和投資者智商的扭曲。

主動管理或指數(shù)化投資不應(yīng)作為基金的篩選標(biāo)準(zhǔn)。投資者可能輕易忽略費用偏低的主動管理型基金，也可能落入指數(shù)基金的高費用陷阱。較為穩(wěn)妥的方法應(yīng)當(dāng)是，從費用最低廉的數(shù)只基金入手，考察長期業(yè)績、基金公司品牌、管理團(tuán)隊、投資策略等關(guān)鍵信息，結(jié)合自身資產(chǎn)配置的需要，抓住其中最能賺錢的幾只。長期投資期間內(nèi)，市場有起有落，基金經(jīng)理可能一時之間踏錯節(jié)奏，可能轉(zhuǎn)而風(fēng)光無限，但費用始終在累積，并不回頭。

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