銀行培訓(xùn)師陳毓慧老師推薦：市場中性策略(MarketNeutral Strategy)是國際對沖基金的常用投資策略，近年來也越來越多的被應(yīng)用到普通開放式基金之上。雖然美國這類市場中性基金目前總市值不超過150億美元，但其發(fā)展與現(xiàn)狀仍值得我們學(xué)習(xí)研究。

　　簡單的說，市場中性投資策略通過同時構(gòu)建多頭和空頭頭寸中性化市場風(fēng)險，以謀求任何市場環(huán)境下穩(wěn)定的絕對受益，它是多空倉策略（Long-ShortStrategy）的極端形式。理想狀態(tài)下，50%的多頭頭寸和50%的空頭頭寸就構(gòu)成了一個市場中性組合，基金經(jīng)理通過尋找市場或商品間效率落差而形成的套利空間，利用價值回歸理性的時間差，在股市波動中把握細(xì)微的投資機會，從而獲得持續(xù)的業(yè)績增長。

　　最早在上世紀(jì)70年代就有一些基金經(jīng)理開始嘗試應(yīng)用市場中性策略進行投資套利。由于其應(yīng)用需要比較完備的市場條件，例如一定深度和廣度的市場、良好的買空賣空機制、充分多的衍生金融工具降低交易費用等，同時還要求基金經(jīng)理掌握先進的數(shù)量分析方法，因此直到上世紀(jì)90年代中期，這一投資策略才開始得到廣泛的應(yīng)用。根據(jù)晨星統(tǒng)計，美國市場上現(xiàn)存的81只市場中性基金中，就有71只是2000年以后發(fā)行的，其中2009年之后發(fā)行的新基金占到一半以上。

　　現(xiàn)實中的市場中性投資策略遠(yuǎn)沒有以上描述的那么簡單。基金經(jīng)理必須構(gòu)建嚴(yán)謹(jǐn)?shù)慕y(tǒng)計套利模型對市場及單只證券的風(fēng)險進行估算，以保證其多頭頭寸和空頭頭寸的風(fēng)險敞口相等。比如，某基金持有價值1億美元的多頭股票和價值5000萬美元的空頭股票，然而空頭股票的波動性非常大，其市場風(fēng)險（即Beta值）是多頭頭寸的兩倍，在這種情況下該基金仍然是市場中性的；反之，若該基金持有相等金額的多頭與空頭股票頭寸，而其中某一方的波動性遠(yuǎn)大于另一方，則不構(gòu)成市場中性組合。

　　理論上，市場中性基金的Beta值應(yīng)該為零，即其業(yè)績完全不受市場波動所影響。但在實際操作中，單只證券或市場未來的波動性是很難被準(zhǔn)確預(yù)測的，尤其是下行風(fēng)險，更難以準(zhǔn)確量化并做出預(yù)判，因此市場中性策略只能無限接近于理論值。晨星對美國開放式市場中性基金分類Beta值的要求就是-0.3與0.3之間，對其凈股票頭寸的要求是-20%與20%之間。

歷史數(shù)據(jù)表明，較之大起大落的市場環(huán)境，市場小幅震蕩時市場中性策略基金能獲得更高的收益。我們可以理解為當(dāng)市場小幅震蕩時，股票的價值回歸體現(xiàn)的更加明顯，因此該策略的獲利能力表現(xiàn)的更強。反之，市場出現(xiàn)非理性的大起大落時，股價更易脫離其價值本身，中性策略就反而抑制了收益。同時，由于整體風(fēng)險暴露度低，幾乎所有的市場中性基金都會使用杠桿，放大收益。

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