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陳毓慧:陳毓慧老師推薦：解析基金業績和申購贖回之間的關系

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2016-01-20 9067

　銀行培訓師陳毓慧老師推薦：影響基金投資者申購贖回的因素很多，我們試圖從不同角度出發，觀察基金投資者是否對股票市場進行主動判斷，從而發生申購或者贖回偏股型基金的行為。

　　我們選擇的樣本是自2007年底以來持續公布基金公司季報的主動投資開放式基金，同時，考慮到我們要研究的對象是基金投資是否對“股票市場”進行判斷進而決定基金的申購贖回，我們剔除其中股票倉位低于20%的基金。合計樣本213只，其中包括股票型、混合型、生命周期型乃至保本型基金。

　　本文首先從基金業績和基金申購贖回現象展開簡單分析，以圖解釋基金業績和基金申購贖回之間的關系：

　　從基金業績和基金凈申購率的關系出發，我們可以發現三個現象：首先，2008年2季度以來，基金的季度凈申購率一直處于不理想狀態，凈申購率持續在-3%至1%之間徘徊。其次，基金的業績同當期基金凈申購率呈明顯的正比例關系，其相關系數上升趨勢明顯；第三，基金業績走勢與基金凈申購率與業績的相關系數亦步亦趨，且前者明顯領先于后者。

　　對于第一點，我們認為，應當從兩個階段來解讀。第一個階段，在2008年的弱勢環境中，即市場持續下跌，部分投資者基于長期投資理念，并未采取操作。部分投資者出于“被套惜售”心理，持續持有基金份額。據統計，2008年開放式基金投資者贖回金額較2007年降低17.54%，交易清淡。當然，也有部分投資者出于“抄底”考慮，積極進入股市。據統計，2008年開放式基金投資者申購金額達1.92萬億元。

　　第二個階段，在2009年的強勢環境中，即使基金獲得了不錯的業績，由于2008年市場大跌使得投資者仍然心有余悸，投資熱情不高。據統計，2009年開放式基金投資者申購金額為1.65萬億元，較2008年減少了14.34%，說明個人投資者申購基金的熱情下降。同時，盡管隨著市場上揚受“財富效應”吸引，入場的基金投資者不少，但是“解套”贖回的基金投資者也不是少數，兩者力量抵消，基金的凈申購率表現并不理想。2009年以來新基金發行頻繁，競爭激烈，銷售渠道和基金管理人重心傾向新基金發行，也實際上造成了分流，一定程度上影響了樣本基金的凈申購情況。

　　對于第二點，我們認為，市場逐漸好轉，投資者教育的逐步推進，優秀的基金吸引了更多的基于投資績效的投資者，而且這個現象越來越明顯。根據證券業協會調查，目前基金投資者中本科以上學歷的達60%以上，大多數投資者處于中低收入水平，他們也有較強的改善經濟狀況的愿望，希望通過基金投資獲得財富增值。有理由相信他們會積極關注基金投資績效，從而給出具體投資決策。

對于第三點：我們認為，在下跌市場中，對于很多投資者而言，跌40%與跌45%甚至60%的差距已經不大，也就是說，基金投資者已經麻木了，加上 “被套惜售”心理指引，基金的贖回現象并不明顯，導致基金業績和基金凈申購率的相關系數相對較低。在上漲市場中，優秀的基金吸引了更多的基于基金投資績效的投資者，基金業績和基金凈申購率的相關系數則隨之上漲。此外，我們還可以看出，基金投資者對市場的把握并不敏銳，對市場的反映仍然是亦步亦趨。反映在基金的申購贖回上，基金投資者將根據基金近期投資績效作出是否投資基金的判斷。因此，基金業績和基金凈申購率的相關系數變化滯后于基金業績的變化。

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