從二〇〇〇年底至二〇〇八年底，中國外匯儲備余額由一千六百五十六億元，上升至一萬九千四百六十億元，增長達十點八倍，次按危機爆發演變成金融海嘯，但中國外匯儲備仍保持高速增長。 在金融危機最為猛烈的時刻，中國對美國國債的增持量創下新高，同時一舉超越日本，成為美國國債的第一大持有人。據美國財政部在本周公布的國際資本流動報告透露，今年一月外國投資者購買美國國債的金額增加了一百○七億美元，而中國仍是美國最大債權國，目前持有約七千四百億元的美國國債（一月份增持了一百二十二億元），約占美國國債總額百分之六。 美國財政部至今發行了十點九萬億元國債，以融資各項刺激經濟和拯救銀行計劃，天文數字加上繼續高速增長的債務，令人擔心美國最終會飽受高通脹煎熬，而美元匯價和國債價格則大幅下挫。溫家寶總理在全國人大會議結束后的記者會提及擔心中國購入的美國國債的安全，要求美方保持信用；話雖如此，但形勢比人強，中國繼續購入美國國債的事實并沒有改變。 中央領導人向美方表示中方的擔心，在此敏感時刻，當然驚動華盛頓高層，包括總統奧巴馬在內的一眾高官高調回應。當此歷史時刻，美國比以往任何一個時期更依賴發國債以支撐經濟大局，溫家寶總理的言論的確擊中要害。事實上，即將在倫敦召開的G20 峰會，美國與歐盟各國正面交鋒，這個問題肯定會再次出現.中國與歐盟態度一致的地方，是金融監管的體制必須大幅度改革，尤其要加強對杠桿比率極高的衍生工具投資產品的嚴格監控，避免金融危機再現，矛頭明顯指向始作俑者的美國。 然而,中國為何在重重隱憂之中仍然不斷購買美債？專家認為，中國的儲備規模在一萬億元左右已經足夠，其余九千多億元都可用作收益較高的投資；中國政府在〇七年九月成立了中投公司，開始進行儲備管理多元化，但中投主要集中在投資發達國家的金融資產，結果同樣損失慘重。 金融市場秩序仍未恢復，在舉世無樂土的現實底下，美元仍然維持其獨霸地位。中國社會科學院國際金融研究中心研究員張明說:“我認為中國將會不可避免地購入美國國債。如果中國和其他國家央行不買的話，美聯儲不得不出面購買美國國債，這相當于直接印鈔票，可能導致美元大幅貶值，中、日央行為代表的美國國債持有者出現大量虧損。” 許多專家提出投資多元化，其中一項建議是趁低吸納原油和大宗商品，但數字顯示，今年一月內地進口的原油和大宗商品數量顯著下降；在資源價格高企時一哄而上，價低時則放棄低吸的機會，中國顯然缺乏全盤的買賣資源策略。除此之外，中國儲備豐厚，可以向急需外部融資的國家提供美元貸款，讓她們在中國發行人民幣計價的主權債券，然后以人民幣向中國央行購買美元，此舉可以降低中國政府承擔美元貶值的風險，但這種方法，前提是中國必須建立完善的遠期外匯市場。如果不想“被迫”購買美國國債，中國是另謀其他良策的時候了. 不過，一種擔心伴隨而來，奧巴馬上臺之后，是否會推動更為龐大的經濟刺激計劃出臺？是否采取更具擴張性的財政政策，從而增加美國國債的發行量？這些措施的效果能否挽救美國經濟脫離泥沼？如果答案是否定的，那么隨著美國經濟基本面惡化、財政赤字擴大、市場信心喪失，美國的債務風險是否會逐步上升？ 其實，中國外儲與美債投資的關系是一場非常有趣的博弈游戲。中國政府購買美國國債的原因，本是希望穩定本國貨幣兌美元的匯率，藉此保護國家的出口業。但當中國購買的美債愈多時，如果繼續再買，從投資的角度來看，美國國債的回報根本不吸引，并不是一項好的投資；但如果停止購買美國國債，甚至沽出，美元就會再進一步貶值，使手上持有的國債，在賬面上虧損一大截，加上因美元匯價下跌而帶來的出口損失，數字將十分驚人。所以在購買美國國債的課題上，中國已進入一個兩難的局面。 作者:翟建輝