一、大勢研判：大灣區的崛起

1. 全球的灣區中獨具競爭力

講到全球灣區，全球經常提到的灣區為三個，一個是紐約灣區，以金融業為主導；一個就是美國的舊金山灣區，高科技硅谷著稱，它也是全球VCPE跟產業結合一個中央點。另外一個就是東京灣區，它是一個產能結合最好的一個代表。大家知道日本的經濟，它實體經濟的實力非常強，實體經濟主要在東京灣，東京同時又是日本的金融區。

粵港澳大灣區的話跟東京灣比較像，但是我們的大灣區很可能很快超過東京灣成為全球第一灣區，而且是全球獨一無二的灣區?；浉郯拇鬄硡^有三個或者四個主要經濟聚集群，第一個是香港，它的代表是“金融業”，這跟紐約很像，香港一直以來都是全球幾大中心之一，它的排名是紐約、倫敦，剩下就是香港。從金融中心的角度來看，香港是遠遠高于東京的。比如從金融業的角度來講，亞太區很多金融業的總部，不管是全球大行，比如說國開大行、花旗銀行、高盛銀行等等，它們亞太區的總部一般都是放在香港，而不是放在東京，也不是放在新加坡。如果把香港和深圳結合在一起，這兩者等于是紐約和硅谷的結合。同時廣州周圍這是另外一個聚集區。廣州的周圍加上深圳，有很多在實體經濟方面領先的制造業，包括新型的制造業。這又很像東京灣，東京灣有日本很領先的制造業。所以我們這個灣區匯集了其他三大灣區各自有的特點。然后再加上是澳門。澳門將來會發展成為全球文化旅游產業中心，使粵港澳灣區成為世界上獨一無二。

而且這幾大經濟體總量都很大，都是一兩萬億的經濟規模。大家知道紐約就是紐約的金融業為主導，舊金山高科技，硅谷主導的，那么東京是制造業和金融業結合得比較好的地方。但是我們這個大灣區什么都有，所以我們這個大灣區是全世界獨一無二。想出這個大灣區戰略是改革開放40年的一個巨大突破。人口粵港澳大灣區肯定是全球第一大，經濟總量加在會把那其他灣區遠遠拋在后面。原因很簡單，紐約就是金融中心，我們這邊有金融、傳統產業、有高科技、新型文化旅游等都有。

我們國家最近宣布海南作為自由港，這是一個非常大的戰略。自由港基本上意味著香港能干的，海南將來都能干。香港現在沒有澳門的賭場業務，但是可以賽馬、賭馬，將來這些業務海南都可以參與。香港是自由港，海南總面積是香港幾十倍，這是我們國家另外一個勢能。

二、中國宏觀經濟勢能

1. 中國資本市場和宏觀經濟的脫鉤

中國的經濟勢能增長很難從資本市場的表現反應出來。發達國家的資本市場是經濟的領先指標。然而中國的資本市場波動性大，投機性強。今年是改革開放40周年，也可能是中國市場轉折開局之年，慢慢變成一個正常的資本市場?；仡櫄v史，A股市場不管經濟好壞，通常跟跌不跟漲。由于中美貿易戰，美國股市從2月份開始調整，但是2月份調整到現在，美國納斯達克幾乎已經到了新高。中國 A股2月至今卻絲毫沒有漲幅，殲敵五百自損兩千。

這其中有各種各樣的原因，比如我國的去杠桿，強監管等。但是美聯儲這兩年一直在加息，也就是一直去杠桿，美國股市卻連創新高，所以去杠桿會對資本市場的影響不一定那么大。所以問題主要歸結于A股市場是一個非常不成熟的市場。中國 1990年才開股市，至今不到30年，美國資本市場已經200多年。他們是非常成熟的資本市場，以機構投資人為主導。而中國是一個以散戶為主導的非常年輕的資本市場。 所以目前還不能期待A股市場有正常資本市場融資功能和其他的功能。

2. 監管從長計議，投資是長期行為

所以我國在推進宏觀政策和監管政策的同時，一定要呵護資本市場，讓其盡快成熟。另一方面中國之所以過去只用了40年走過了資本市場100多年走過路，經濟發展如此之快，秘訣就是開放倒逼改革。今年可以說中國金融和資本市場開放的元年，通過這種開放來倒逼我們資本市場更快的成熟起來。讓外國機構投資人更早進來，讓我們資本市場參與度越來越多，機構投資人參與越來越多，這樣資本市場才會越來越健康。要不然我們這個資本市場只是一個融資市場，不是一個投資市場，對投資人來說它沒有賺錢效益。

怎么樣強化所謂的長期投資的理念，價值投資的理念是重要課題。真正 賺錢的投資者是巴菲特的那種長期價值投資人。巴非特的名言就是“如果我買一只股票，首先得持有三年，否則的話我今天就不會買。我買了以后三年之內不會賣”。這個投資理念只有巴菲特這樣投資人機構才能做到。他們也有挑戰，比如對沖基金等等。但是這些投機機構只占市場份額20%的成本，70、80%是專業長期機構投資人，包括養老基金、退休基金、保險基金、學校捐贈基金。當然短期投機給市場提供流動性。所以市場要各種各樣的人都有。

我們要建立多層次的資本市場，然后要完善這個資本市場參與者的構成。 中國現在是倒掛的情況，70、80%是短期的投資人，10、20%才是長期投資人。

其實投資一定要講究長期性。中國過去20、30年有很大一部分一級市場的人股權人掙到了錢。 一級市場股權投資進去以后至少3年出不來，有的5年都出不來，隨著這個公司長大。在這個過程當中有很多公司會死亡，但是有一部分公司會很成功，但是即使60、70%死亡，30%成功，投資人就能掙很多錢。所以這個長期持有的理念，中國很多真正在股權方面掙到錢的人全是在一級市場。

三、資產配置建議

1. 國際間資產配置

中國現在的資本賬戶還沒有完全開放，很多投資人做不到正常的國際間的資產配置。但是國際間的資產配置我們可以借鑒。我們看看日本，日本它是一個小國，日本人一般30%配國際資產，它70%配國內市場，所以日本是比較高。歐洲很多小國是這樣，比如說盧森堡也好、瑞士也好，可能50%國際資產，只有40-50%配在國內。所以這取決于國家大小和它的投資機會。中國將來很可能像美國。因為中國很大，國內的投資機會也多。在美國家庭資產配置平均越富有的人，國際資產配置越多。平均來講美國配置在國際上的資產是10%到15%之間，85%到90%是配在國內。而中國到目前為止，有統計數據能看到是中國目前家庭財富平均來講，國際資產配置只有1%左右，99%是國內，而且國際1%左右比較高凈值人群。所以將來中國人至少10%、15%配置在國際資產，來求得分散風險。

2. 國內跨產品的資產配置

如果10%到15%是國際資產配置，那么85%到90%配在國內，所以國內怎么配？跨產品的資產配置一般會把資產分成兩類，不動產和動產，就是流動性資產和不動產的配置。平均來講，一般是20、30%左右配在不動產，70%、80%左右配在流動性資產。流動性資產又是金融類資產，不動產則是房地產。

但是中國的資產配置非常扭曲，現在不動產的配置是非常高的。原因很簡單，就是A股不好。資產配置往往是順勢而為，哪能掙到錢就往哪配。確實在過去20、30年大家去看看，中國大部分成功賺到錢的人是從房地產市場掙到錢的。因為房子的增長跟我們經濟增長是匹配的。跟國外的資產增值反應經濟層面也是匹配了。只有中國的房子是跟我們經濟走勢是相關的，股市跟經濟走勢不相關。

所以如果要做一個大勢判斷的話，我覺得將來中國家庭里面金融類資產比重肯定會增加，房地產不太可能重復過去五年、十年、二十年這么輝煌的時期。房地產在西方也是漲的，房地產價格從全世界各地長期來看還是漲的。 但是你看過去十年，15年、20年30年，股指的回報在美國肯定是跑贏房地產，這是一個成熟經濟的體現，金融類的資產肯定是跑贏房地產。因為房地產風險相對小，波動也相對小。這是我們金融投資最重要的所謂的原理，就是高風險的東西一定是高回報的。金融類資產由于它波動性大，它給你回報多。所以在金融類資產配置事后，一些固定收益也得配，但是配固定收益也是正常給你回報3-6%就不錯了。但是股權類投資有時候一年能漲好幾倍，因為股權類投資風險高，波動大，它跟這個是一樣的道理，所以你從長期角度來講，肯定是要逐漸的增加金融類資產的配置。

3. A股未來的走勢

從中長期來講，我們中國在金融類資產、流動類資產配置比例應該會逐漸增加，這是經濟體成熟的表現，這也是未來明顯的一個趨勢。 因為A股不是一個成熟的資本市場，所以短期很難看，中期也很難看，但是如果從一個理性價值投資的分析的話，我覺得A股3年、5年價值修復的合理估值的可能性很大?，F在A股估值是一個由非理性造成的低位。整個5月份滬港通、深港通，北上的資金進入加大，就是外資機構投資人覺得A股現在具有長期投資價值。這個時候他才會慢慢買入的，這跟加入MSCI指數沒有關系，我們在賣的情況下，人家已經在慢慢收了，所以滬港通、深港通，5月份是北上資金最多的一個月， 500億的凈流入。大家不要小看 500億，雖然A股一天的成交量好幾千億，但是金融定價最重要就是所謂邊際流入，邊際流入決定價格。這個分量流入決定價格。

我們當然受監管的影響，資管新規，去杠桿等等，這些都是短期的影響。我覺得監管的改善、資本的開放以及資管新規，包括一定要去掉所謂剛性兌付，這對資本市場是一個非常重大的利好。國外沒有剛性兌付， 也沒有剛性兌付的情況下隨意杠桿，把這些東西去掉，它非常有利于我們資產管理的發展，非常有利于我們成熟的機構投資人的成長和發展。

所以我們現在做生意就要承擔成本，投資就要承擔風險的。所以現在出臺很多舉措就是培育一個正常的資本市場，我們A股才能成為正常市場。所以強監管做的事情實際上是讓資本市場正?；?，讓它盡快變成一個成熟的市場，同時把門打開，歡迎外面的資金進來，同時歡迎外面好的中資公司進來，總體來講就是這種開放的舉措，這個是非常利好我們中國資本市場，中長期的健康穩定發展。