中國交通銀行(601328.SS)(3328.HK)資產管理中心最新報告指出，當前經濟持續下行，單一“寬信貸”無法有效對沖實際利率被動抬升引致的融資約束，同時也不利于推動實體經濟“去杠桿”再平衡調整。未來，貨幣政策將相機抉擇，實施更加精準、有力、有效的結構性定向調控。

以下是交通銀行資管中心報告要點摘錄：

**基建刺激難持續**

1月制造業PMI大幅回落至49.8，這也是自2012年10月以來首次跌破50榮枯線。從主要分項指標看，購進價格、原材料庫存均超預期回落，與此相對的是產成品庫存卻連續兩個月增長。微觀制造業的補庫存意愿明顯不振。實際上，自2013年以來，制造業固定資產投資增速已持續低于全社會固定資產投資增速。

面對經濟持續下行，上周發改委密集批復了九項基建工程，投資額共計660億元人民幣。在工業通縮風險增大、私人投資創新動力不足的當前形勢下，“鐵公基”雖對基本面企穩有一定支撐，但難以推動大眾創業、萬眾創新的可持續發展。

**寬信貸效果有限**

2014年新增貸款9.78萬億元，同比多增8,900億元；新增社融16.46萬億，同比少增8,304億元。2014年12月新增貸款為6,973億，創歷年同期之最。

在信貸占全社會固定投資資金來源比重已經下降至12%左右的當前形勢下，單一“寬信貸”無法有效對沖實際利率被動抬升引致的“融資約束”，同時也不利于推動實體經濟“去杠桿”再平衡調整。

**貨幣政策突出定向調控**

未來，貨幣政策將相機抉擇，實施更加精準、有力、有效的結構性定向調控。自1月16號以來，中國央行相繼實施500億再貸款、加量續作MLF、國庫定存招標、重啟7天及28天逆回購的相機操作等。

基于“穩增長、調結構、促改革”的多目標協同平衡，以及“去杠桿、寬信貸”的平衡調整壓力，預計近期央行將密集啟動包括公開市場逆回購、SLO及SLF、招標利率下調、不對稱降息等在內的結構性定向調控。