銀行培訓師陳毓慧老師推薦：分級基金利用“風險-收益”交換原理，將母基金劃分成兩部分：“高風險-高收益”份額和“低風險-低收益”份額，不同的“風險-收益”水平在一定程度上滿足不同投資者的需求。然而作為一種創新型產品，投資者獲得收益和風險是否匹配呢？投資者承擔較大的風險，能否獲得與風險匹配的收益？

　　我們利用“風險-收益”交換效率作為衡量依據，把分級基金的子基金（高風險份額）與分級基金的母基金進行對比分析。研究結果顯示：和分級基金母基金相比，分級基金的高風險份額整體上“風險-收益”匹配相對更優，即分級基金高風險份額交易價格的“風險-收益”交換效率整體上優于母基金，其中合潤B、銀華銳進的優勢較為明顯；由于分級基金高風險份額的交易價格受折價率影響，若從分級基金凈值“風險-收益”來看，高風險份額凈值的“風險-收益”交換效率整體上仍優于母基金，這主要是由于分級基金的收益分配機制對于高風險份額相對有利。

　　高風險份額交易價格

　　交換效率有優勢

　　分級基金高風險份額交易價格的“風險-收益”交換效率整體上較母基金有優勢。“風險-收益”交換效率定義為承擔單位風險所獲得的超額收益（基金收益率-無風險利率）。我們采用1年期定存利率作為無風險利率，并利用基金的周收益率序列來計算分級基金的“風險-收益”交換效率。剔除2010年7月之后成立的分級基金，市場上共有7只分級基金。分級基金高風險份額交易價格的平均“風險-收益”交換效率為0.121，分級基金母基金平均“風險-收益”交換效率為0.116。

　　除了瑞福進取，分級基金的高風險份額交易價格的“風險-收益”交換效率較母基金均有不同程度的提升。其中合潤B、銀華銳進較母基金提高的幅度較高，分別為0.05、0.04。

　　瑞福進取交易價格的“風險-收益”交換效率低于母基金。主要是由于2010年7月瑞福進取或存在一定程度的高估，溢價率創2010年新高，為53.05%。隨著瑞福進取估值溢價率的回落，價格也一路走低。價格回落直接導致收益的降低，從而影響“風險-收益”交換效率。隨著折溢價率企穩，瑞福進取“風險-收益”交換效率有望有所回升。

　　估值進取交易價格的“風險-收益”交換效率最高，達0.18。估值進取較高的“風險-收益”交換效率來源于母基金較高的“風險-收益”交換效率。國泰估值優勢為主動型基金，該基金良好的“風險-收益”交換效率得益于該基金較強的主動投資能力和風險控制能力，該基金2010年三、四季度的收益率較高，風險相對較低，年化波動率僅有15.82%。

　　銀華銳進的“風險-收益”交換效率僅次于估值進取。和估值進取不同的是，銀華銳進的母基金為指數型基金，被動跟蹤深證100價格指數。銀華銳進較高的“風險-收益”交換效率得益于該基金具有較高的收益，周收益率為1.71%，高于其他分級基金。

　　高風險份額凈值

　　交換效率優于母基金

　　從分級基金凈值的“風險-收益”交換效率來看，分級基金高風險份額的“風險-收益”交換效率整體上優于母基金，其中瑞福進取、合潤B、銀華銳進的“風險-收益”交換效率明顯高于母基金。

　　分級基金高風險份額凈值的“風險-收益”交換效率高于母基金，主要原因在于分級基金的收益分配機制更又有利于高風險份額，比如瑞福進取、合潤B、銀華銳進。

　　分級基金高風險份額凈值的“風險-收益”交換效率和母基金的凈值也具有一定的聯系。比如對于合潤B，當母基金凈值高于1.21元時，合潤A和母基金的凈值增長率相同，那么也就意味著母基金凈值越高（高于1.21元），合潤A凈值的“風險-收益”交換效率和母基金就會越接近。

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