銀行培訓(xùn)師陳毓慧老師推薦：資產(chǎn)配置收益是基金績(jī)效的重要構(gòu)成部分。基金在契約規(guī)定的資產(chǎn)配置范圍內(nèi)，根據(jù)自身對(duì)下階段市場(chǎng)走勢(shì)的判斷，對(duì)股票、債券、現(xiàn)金資產(chǎn)等各類資產(chǎn)進(jìn)行配置。我們將不同類別資產(chǎn)的實(shí)際權(quán)重與同業(yè)平均比例之差，乘以相應(yīng)資產(chǎn)類別市場(chǎng)指數(shù)收益率的和，作為資產(chǎn)配置超額收益，用于衡量資產(chǎn)配置能力。基金配置相對(duì)于同業(yè)基金平均配置比例的偏離，代表了基金在資產(chǎn)配置方面所進(jìn)行的積極管理。

　　怎么算資產(chǎn)配置超額收益

　　假設(shè)在一個(gè)考察期，基金P包括了三類資產(chǎn)（股票、債券和現(xiàn)金資產(chǎn)），同業(yè)基金在第i類資產(chǎn)上的契約投資比例為 ，而該基金的投資比例為 ，第i類資產(chǎn)所對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)指數(shù)收益率為 ，那么在考察期內(nèi)基金P的資產(chǎn)配置超額收益為：

　　如果>0，說(shuō)明基金經(jīng)理在資產(chǎn)配置上具有良好的選擇能力，反之說(shuō)明基金經(jīng)理不具備良好的資產(chǎn)配置能力。資產(chǎn)配置實(shí)際上反映了基金經(jīng)理對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的預(yù)判能力。舉例來(lái)說(shuō)，假設(shè)某只基金投資于股票、債券和現(xiàn)金資產(chǎn)，同業(yè)基金的投資比例分別為：80%、10%、10%，而該基金在2010年三季度初的投資比例為90%、5%、5%，股票指數(shù)（滬深300）、債券指數(shù)（全債指數(shù)）、銀行存款利率在第三季度的收益率分別為：14.53%、0.87%、1.91%。那么資產(chǎn)配置超額收益為：

　　由于該基金提高了股票資產(chǎn)上的投資比例，而股票資產(chǎn)在三季度表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，基金經(jīng)理的正確判斷使得該基金更為充分地分享了股票市場(chǎng)上揚(yáng)的收益。假設(shè)三季度市場(chǎng)出現(xiàn)了一定的下跌，那么該基金的資產(chǎn)配置超額收益就是負(fù)值了。

　　怎么看資產(chǎn)配置超額收益

　　在實(shí)際投資中，有部分偏股型基金經(jīng)理基本不做擇時(shí)，持續(xù)維持高股票倉(cāng)位，這類基金在市場(chǎng)上升的時(shí)候，進(jìn)攻性較強(qiáng)，能取得較好的超額收益，但在下跌市場(chǎng)中，可能面臨較大的損失。有些偏股基金由于契約約束或者基金經(jīng)理自身對(duì)股票市場(chǎng)比較謹(jǐn)慎，始終維持低股票倉(cāng)位，這類基金在遇到大熊市的時(shí)候能夠較好地回避市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但是在牛市環(huán)境中獲益能力就不足。還有些基金的資產(chǎn)配置比較靈活，基金經(jīng)理會(huì)根據(jù)自身對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的預(yù)判，相機(jī)調(diào)整資產(chǎn)配置，這類基金中做得成功的基金能在牛市中充分分享市場(chǎng)收益、熊市中較好規(guī)避市場(chǎng)下跌風(fēng)險(xiǎn)，但是同時(shí)也存在著做反的風(fēng)險(xiǎn)：牛市中降低了股票的配置比例，熊市中提高了股票的配置比例。

2010年前三季度積極投資混合型基金的平均倉(cāng)位分別為78.01%、67.67%、76.56%，滬深300指數(shù)在第二季度、第三季度和四季度以來(lái)（截至2010年11月19日）漲幅分別為-23.39%、14.53%和8.29%。我們以2010年前三季度為時(shí)間區(qū)間，舉兩個(gè)代表不同操作風(fēng)格的實(shí)例：基金A一直保持90%以上的高倉(cāng)位，二季度的超額收益為-3.82%，業(yè)績(jī)排名靠后；但在第三季度和四季度以來(lái)的震蕩上升市場(chǎng)取得正值超額收益，排名躍升同業(yè)前列。相反，基金B進(jìn)行積極資產(chǎn)配置調(diào)整，一季度末將倉(cāng)位快速調(diào)低21%至61.42%，這使得其在二季度下跌市場(chǎng)中損失很小，成為當(dāng)時(shí)抗跌明顯的基金；但該基金二季度末繼續(xù)將倉(cāng)位大幅下降至30.55%的行為使得其在三季度強(qiáng)勢(shì)反彈的市場(chǎng)中分享收益能力嚴(yán)重落后同業(yè)，資產(chǎn)配置超額收益為-2.49%，業(yè)績(jī)排名淪為末幾位。 

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