最近十年來，新興國家經歷了史無前例的經濟榮景。從來沒有任何一段時間出現過持續這么久、范圍這么廣的快速成長與財富積累，就算遭受金融危機的沖擊，表現也遠勝歐美先進國家。新興國家正在顛覆“西方消費者不消費，將會拖垮新興國家出口型經濟”的鐵律。 什么是新興市場國家? 所謂新興市場，是泛指一些正在發展中的國家和地區，如韓國、印度、中國、巴西、南非、俄羅斯及土耳其等。這些國家和地區通常勞動力成本低，天然資源豐富，而發達國家和地區一般都會將生產線移至新興市場，憑借低廉的勞工成本增強競爭力。另一方面，發達國家和地區也會向天然資源豐富的國家和地區買入廉價的原材料。發展中國家和地區可借此獲得先進的生產技術，改善收入，提高消費能力，并帶動經濟發展。 有些人認為新興國家的優異表現，不過是個中國和資金驅動的大泡沫。另外一批人則認為，一個由新興國家帶動的全新秩序即將出現。其實這兩種說法都不是很精確，無法解釋所有的現象。根據可得的資訊，幾乎可以肯定，新興國家的成長速度雖然受到金融危機的沖擊，但是預計最晚要到今年底或者明年初就會恢復正常，而且不僅限于中國，也包括大部分亞洲、拉丁美洲和其它地區新興國家。 四十年，興衰輪回 這完全不是一個正在出現的新秩序，而是重返1960、70年代的舊秩序。1960-1970年，是新興國家經濟發展的黃金年代。平均每年的經濟增長率達6%，同時期的美國和西歐國家不到4%，而且包括非洲、中東及蘇聯陣營的開發中國家，幾乎沒有一個成長率低于5%的。1973-1975年的石油危機也沒有造成太大的影響。 除了經濟擴張之外，從1965年-1980年間，包括臺灣、香港、巴西、墨西哥、南非在內的開發中國家，一美元計價的股市報酬率都是以倍數來計算的。但是1980年代初的全球經濟衰退，卻將新興國家打入了深淵，時間長達20年。這段時間里，除了以亞洲四小龍為首的少數東亞開發中國家，繼續持續7%的增長外，沒有任何一個新興國家的增長超過2.5%。對前蘇聯陣營的開發中國家來說，這段時間更是失落的20年。投資市場一樣凄慘，尤其是在1990年代。如果你1990年1月1日在新興國家股市投資1美元，十年之后，它還是1美元。到了2000年，奇跡出現了，新興國家經濟開始起飛，創造了史無前例的經濟榮景。從1990-2008年，新興國家平均每年經濟成長率從谷底反彈到6%。和1960、70年代一樣，幾乎涵蓋所有的新興國家。股市上漲也遠超過歐美先進國家。 什么是新興市場?什么是成熟市場?兩者有什么區別? 新興市場(Emerged Markets)指的是發展中國家的股票市場。按照國際金融公司的權威定義，只要一個國家或地區的人均國民生產總值(GNP)沒有達到世界銀行劃定的高收入國家水平(1995年的標準是人均9386美 元)，那么這個國家或地區的股市就是新興市場。有的國家，例如韓國，盡管經濟發展水平和人均GNP水平已進入高收入國家的行列，但由于其股市發展滯后，市場機制不成熟，仍被認為是新興市場。1996年，國際金融公司認定的新興市場有158個，主要集中在亞洲、非洲、拉丁美洲和前蘇聯東歐地區。我國內地股市和臺灣股市都屬于新興市場。 成熟市場(Developed Markets)是與新興市場相對而言的高收入國家或地區(即發達國家或地區)的股市。1996年，國際金融公司認定的成熟市場有51個，主要包括西歐、北美、日本、澳大利亞和新西蘭的股市。我國的香港股市也屬于成熟市場。 從整體上看，新興市場與成熟市場有以下幾個方面的區別： (1)新興市場規模小，但發展迅速。1995年，新興市場所在的國家和地區的人口占全世界人口的84％，國民生產總值占19％，股市市值卻只占11％。然而，新興市場的規模擴張迅速。本世紀70年代以來，發展中國家在經濟自由化浪潮的沖擊下，紛紛調整了原有的發展戰略，更加重視證券融資，而發達國家則在經濟全球化的背景下，通過證券方式大量向新興市場投資，促使新興市場得以迅速發展。1987年，新興市場的市值僅占世界股市總市值的4％，以后逐年增長，1994年超過了12％，1995、1996 年穩定在11％的水平。新興市場的倔起，正在深刻地改變國際證券市場的格局。 (2)從市場運行特征看，新興市場換手率高，波動程度大，高風險與高收益并存，呈現出較強的投機性和不穩定性。據國際金融公司統計，1996年全球5個換手率最高的股市中，新興市場占據了前4位，其中我國內地股市和臺灣股市分別以328．6％和204．1％的換手率名列第1和第2位。成熟股市的換手率相對較低，如美國股市當年的換手率為92．8％，日本股市僅為37．1％。從衡量市場波動性的股價指數月度標準差來看，1991年12月至1996年12月，國際金融公司拉美新興市場指數的月度標準差為 7．10，亞洲新興市場指數為5．54，而同期美國標準·普爾500種股價指數僅為2．5l，英國金融時報指數也只有4．00，反映出新興市場有較高的風險性。 (3)從市場規范化程度看，新興市場普遍存在法規不健全、執法力度不夠、監管技術落后等問題，內幕交易、股市操縱和欺詐行為較為嚴重，因此規范化程度不高，影響了股市的"公開、公平、公正"和市場運行效率。而成熟股市經過多年的發展，基本上都擁有一套行之有效的法律規范行為和相應的監管機構及技術手段，規范化程度較高。 (4)從投資者構成看，新興市場通常以個人投資者為主。在成熟市場上，由于投資基金的發展時間長，社會保險制度較為完善，因此以投資基金和社會保險基金為代表的機構投資者構成了市場投資者的主體，這大大提高了成熟市場的穩定性，并提高了投資行為的理性化程度和市場的運行效率。 今年全年新興國家會成長1%，歐美先進國家則會衰退3.5%。 從2008年6月開始的一年，歐美先進國家的GDP減少了4.5%，而新興國家減少了1%。預計今年全年新興國家會成長1%，歐美先進國家則會衰退3.5%。新興國家是如何辦到的呢？有人說是大量出口歐美消費市場的結果，也有人說是原物料價格上漲的結果。但最主要的原因應該是新興國家的結構性。 出口對新興國家當然很重要，從這次歐美消費市場萎縮對出口型新興國家帶來的打擊，就可以看出。但是出口并不足以解釋過去幾十年的變化。從1962-1979，從1983-1999年，到近八年史無前例的經濟榮景時期，新興國家對發達國家的出口量，平均每年的成長都在7%。那是因為中國的崛起么？也不盡然。如果我們把中國的經濟擴張和各國對中國的出口排除，得到的經濟成長數字，一樣的亮眼。 原物料價格上漲也不能完全解釋，因為并不是高原物料價格帶動新興國家的成長，而是新興國家的成長需求推升了原物料價格。最根本的原因，應該是新興國家大幅改善了財經體制。 新興國家的結構性復興 二次世界大戰后，大部分開發中國家的財經體制還算健全。債務低、政府規模小、金融業剛萌芽、貿易基本維持平衡。但是在1960，70年代，經濟持續擴張，讓大部分政府都忽略了維持良好體制的重要性。政府支出、借貸、貿易逆差和國內銀行貸款都大幅增加。問題逐漸累積。直到1980年初，二次石油危機終于讓新興國家經濟陸續崩盤。拉丁美洲、非洲、墨西哥相繼出現債務危機，接著是亞洲和俄羅斯的金融風暴，最后是阿根廷的崩盤，連中國也在1990年出現了泡沫破裂危機。 1980年代，有12個國家的通貨膨脹超過100%、20幾個國家的貨幣每年貶值50%。到了1990年代，至少有25國的通貨失控，40國的貨幣崩盤。這個失落20年的慘痛教訓，促使許多新興國家在2000年后大力改造財經體制，消減債務、緊縮信貸、清理銀行壞賬、整頓貨幣、開放市場。印度尼西亞從亞洲金融風暴與蘇哈托證政權崩潰的陰影中走出來，就是一個成功的例子。 如今，不論是在財政、經常帳平衡，或是國內信貸等指標上，新興國家都表現良好，有了健全的財經體制，面對這次金融危機的優異表現也就不足為奇了。 經濟學的基本常識告訴我們，低度開發或者開發中國家因為市場不成熟，沒有被滿足的市場空間很大，所以成長速度一定比先進國家快。從過去50年的經驗就可以知道，只要維持健全的財經體制，新興國家理所當然的會快速增長。同理可證，在未來五年內，新興國家的經濟成長，是可以樂觀期待的。