今年的開局是從參加創投年會和各大論壇開始的，創投圈子聚會當然離不開主菜——項目，有的從宏觀角度分享經濟的波瀾起伏，有的從產業領域回溯去年上市公司的過山車，更多的是圍繞不同的項目展開交流，結合大家分享，與大家共享我的一些最新前沿觀察。

從去年下半年開始，二級市場的波動傳導至一級市場，募資和投資節奏一下子大幅放緩，估值大幅下挫，口傳至今的資本寒冬也不期而至，伴至而來的是許多已融資企業的艱難轉型和許多初創公司的曇花一現，筆者投資的幾個O2O方向的項目也轉型艱難，而類似我們機構10月份開始停止投資開展復盤的機構更是不勝枚舉。轉過年來，資本市場依然寒意凜然，傳統經濟的下行也遠未探底，而新經濟業態還不夠強壯。海外資本市場對新創企業尤其是互聯網企業估值的大幅回調，富達基金和貝萊得給部分互聯網企業估值幾乎打了個對折，而領英等高估值企業的大幅縮水更是讓新創企業的融資形勢雪上加霜。與此同時，中國的創投領域也發生了一些劇烈的變化，具體表現在：

一．早期投資領域的分層。

1.天使投資機構化（明星投資人機構化）或天使機構VC化。一些明星天使投資人因其敏銳的投資眼光和魄力，獲得了創業者和投資人的認可，成就了今天的江湖地位，紛紛開宗立派，如徐小平的真格基金；薛蠻子的蠻子基金；鄭剛的紫輝天使；李竹的英諾天使等；這些機構在助推優質項目登陸資本市場的同時，也不斷更迭和升級組織投資能力，建立了專業細分的投資團隊，導入大量的產業資源和社會資源給項目，借用行業的影響力直投、領投了大量優質的早期項目，在國家大力倡導的雙創春風中，收獲著資本市場尤其是一二級市場艷羨的目光。而隨著早期項目的成熟，一些機構化的天使機構開始偏VC化，不僅僅是投注種子期和天使期的項目，更多的放到快速成長的階段，以伴隨企業更加高速的成長。

2. PE機構開始放下身價布局前端。在吃盡政策紅利的上一波全民PE浪潮中，PE工廠式的大撒網搜尋項目模式和一二級市場的套利模式，在如今的創投市場中已漸失先手。因為雙創政策的驅動和退出渠道的多元化（上市、掛牌、并購、回購、轉讓等），許多項目納入這些高大上機構的投資名單時，估值已是不可承受，直接影響其投資回報。于是我們看到許多老牌的PE機構也開始布局資本全產業鏈，投注重兵開始搶籌：鎖定關鍵賽道，設立早期基金，建立前沿觀察哨。但整體早期風格還是承襲原來的投資風格，以穩健和對接資本市場為特點。

3. 一些傳統產業試水早期投資的投資人也開始逐漸劃分圈層。以前天使投資的入門證是錢，那么經過市場的洗禮和一些經驗教訓，尤其是創業者對創業投資的期許和了解，則在錢的前面有了前綴和重新定義：有資源且專業。這讓更多的傳統型投資人對自身的專長和定位有了清晰的概念（真金白銀的學費），有的轉身為基金的投資人，有的轉身為天使投資聯盟的跟投人，也有些成為股權眾籌的跟投人，有的則因不靠譜的作為而被創投圈排異到了圈外。

二．創投雙方的競技場已拓邊。

1.募資和退出較之往年更為艱難。一部分基金的海外募集顯得格外艱難，這里面不乏業內的頂尖機構，這代表著海外投資人對亞洲市場尤其是多年持續高增長的中國市場經濟結構調整的觀望和擔憂。而伴之而來的是海外許多創投機構邀請國內的機構甚至是早期明星投資人去海外投資和并購他們的投資項目，以期優化投資組合，補充項目，以期應對艱難歲月。至于從國內合格投資人的荷包中募集資金則比往年更為艱難，畢竟幾年投資布局的項目已到退出期，而目前新三板的流動性還是無法變現，可持續募資成為基金的挑戰。

2.一些投資機構都把幫在投項目后續融資和出售列為工作重點。在聚會的幾次私密圈子里，大家在分享項目、討論行業和投資時，現在又多了一個話題，投資組合中的哪些項目大家感興趣接手，有沒有上市公司或新三板掛牌公司可以收購。幫助自己的投資項目積極募集資金，以支撐企業的戰略發展和并購，畢竟經濟下滑時，項目和團隊的估值都比較便宜。在筆者參加的幾次路演和創投節目上，投資人的目光已開始從股權投資轉移到投資項目的產業組合和團隊的組合。

3.項目篩選的國際標準已悄然而至。科技和資本的流通，成為2015年的一大亮點，許多機構尤其是早期機構開始拉著團隊，到歐美考察取經。從美國和歐洲探尋項目的中國機構大開眼界，對比國內的項目眼光也愈加理性和挑剔。新經濟浪潮拉平的不僅僅是新的業態，在投資行業也同樣如此，在商業模式類似的優選項目名單里，靠前的20%已悄然換成了海外的項目。

4.并購市場的崛起和金融市場的監管。作為并購市場的一支隱形力量在2016年將會逐漸嶄露頭角——新三板掛牌企業。隨著其規模的一再擴容和流動性匱乏的矛盾以及監管的收緊，許多僵尸企業將會逐步淘汰或被并購，而業績優良、流動性好的企業則可趁經濟下行、估值下調的時機，大舉并購，布局和優化自身產業鏈，實現做大做強。

疾風知勁草，路遙知馬力！許多偉大和倍值尊重的企業都誕生和成長在寒夜，在明確路途和沿途加油站的變化時，對創業者而言，對接融資和獲得資金會更加艱難，原來依靠團隊和商業模式拿到投資的好時光已經過去了，現在沒有真實的業績支撐和驗證打樣的商業模式，投資人很少投以聚焦的目光，原來的資金爭奪，在同一賽道爭奪頭名，現在則要考慮拓邊的國際項目的資金競爭。在具體的操作上，創業者更要不斷提高自身對資本和資本市場的認識：

1.投資機構更加專業化，對業績扎實的企業來說是一大利好，因為不靠譜投資人的加入對項目來說簡直是個噩夢，詳情見筆者拙作分享的《創業企業尋找土壕投資人的自衛手冊》。在投遞商業計劃書-確定投資意向-簽訂保密協議-盡職調查-投資條款談判-簽約打款變更注冊等系列流程上要多征詢投資機構和專業律師（證券業務資格和經驗）的意見。

2.項目要做出東西和業績數據。原來有些比較激進的機構目前也逐步上調了投資標準，之前有個產品DEMO，三五個人有個創意去融資的好時光已經過去了，現在沒有經驗證和業績支撐的商業項目很難獲得機構的投資和追捧。

3.做出細致的發展規劃和保守的經營預算，要在生存和快速發展中取得平衡，轉變原來的依賴外部輸血，逐步調整自己的盈利模式，轉為為依靠自我造血，而對產業鏈的布局或外向型的擴張也要精打細算。

4.學會與機構投資人打交道。經濟形勢不好時，要適應投資人的緊張關愛，原來只投錢參股不參與運營的投資人可能會將精力和關注點放到可以跑出來的企業身上，而中途乏力的項目可能就會被冷落一旁或直接賣掉。在投企業除卻努力奔跑向前外，也要體現自己在投資組合中的分量和影響，吸納傾斜過來的更多資源。

5.降低融資預期，估值、融資節奏、打款節奏都會比以往更加艱難，尤其是今年上半年，許多機構都在觀風和考察，所以如果能拿到有增值光環的錢，善莫大焉，實在不行拿到錢也可以，這個時候要有降低估值和自主權的心理預期。

在這些急劇變化的創投迭代中，我還是觀察到有些低調潛行的機構，這也是我們海源資本要立志對標的投資風格。不理會市場上的概念風波，靜心的梳理自己所專注的產業領域，在做好行研的基礎上，細致篩選出符合公司投資標準的優質標的，自有團隊去對接和盡調幫扶企業，并借助高瞻遠矚的國際和行業視角協助企業理順戰略，優化資源配置，做好產業鏈，助其成為細分行業的數一數二的公司，這種狙擊型的投資風格精準老辣、節奏緩慢、成果斐然，哪怕不上市，其每年的利潤回報都已遠遠覆蓋投資成本。在與他們溝通時，他們秉持的一點就是哪怕企業不上市，投資回報也能讓LP滿意。

蘇格蘭愛丁堡有一家全球知名的基金管理公司，名字叫做“Scottish Widows”格蘭寡婦基金公司。這家公司早期的資金主要來自寡婦及其他一些婦女。寡婦的錢從哪里來？因為丈夫陣亡，從政府獲得的撫恤金。直至今天，蘇格蘭寡婦基金公司仍然用一個披著黑紗的年輕女子作為公司的LOGO。寡婦基金以此LOGO告誡公司中的每一個員工要珍惜他們所管理的每一分錢，因為他們管理的錢來之不易。機構投資人管理著LP的錢投資項目要視若己出，不負所托，創業者更要如此心態，一定要珍視投資者的每一分錢，因為世間唯愛與信任不可辜負！