趕在“霜降”之前，中國央行雙降了。

中國人民銀行宣布，自2015年10月24日起，下調金融機構人民幣存貸款基準利率，同時下調金融機構人民幣存款準備金率。其中，金融機構一年期貸款基準利率下調0.25個百分點至4.35%;一年期存款基準利率下調0.25個百分點至1.5%；其他各檔次貸款及存款基準利率、人民銀行對金融機構貸款利率相應調整；個人住房公積金貸款利率保持不變。同時，對商業銀行和農村合作金融機構等不再設置存款利率浮動上限，并抓緊完善利率的市場化形成和調控機制，加強央行對利率體系的調控和監督指導，提高貨幣政策傳導效率。

自同日起，下調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，以保持銀行體系流動性合理充裕，引導貨幣信貸平穩適度增長。同時，為加大金融支持“三農”和小微企業的正向激勵，對符合標準的金融機構額外降低存款準備金率0.5個百分點。

一、雙降的影響

央行宣布雙降后，離岸人民幣兌美元大跌，跌至三周低點6.3967。富時A50走高，漲逾2%?，F貨黃金短線拉升8美元刷新日內新高至1177.99美元/盎司，漲幅約1.03%。現貨白銀刷新日內新高至16.04美元/盎司，漲幅約1.36%。美國股指期貨擴大漲幅，納斯達克指數期貨漲約1.5%。

（1）宏觀

國泰君安首席債券分析師徐寒飛：降息降準是為了進一步引導金融機構降低社會融資成本，以及降低短期流動性成本，對于緩解經濟下行，改善企業微觀績效，提升金融機構流動性有一定作用。放開存款利率上限意味著利率市場化接近完成。在通縮風險上升，負債成本下降，資產回報率下行的趨勢中，放開存款利率上限并不一定會導致銀行提高存款利率，對表內存款成本的影響預計不大。

海通證券：降準降息再臨，零利率是長期趨勢。債券長牛，利率新低可期。隨著人口紅利消失和地產周期結束，全球經濟增長低迷，央行輪番放水，資產回報率下降，我國利率或創新低。

華泰證券羅毅：要關注到這次對三農和小微有額外降準，按照我們測算，可以釋放流動性7000億左右，對股市，是重大利好，對金融大藍籌更是利好，有點和去年11月大行情起點有些類似。

（2）A股

中金王漢鋒：近期的雙降對市場是利好，但考慮到市場前期已經累積了一定的上漲幅度，對市場能夠繼續產生多大的利好需要觀察。從技術的層面看，市場從低點反彈的幅度也在逐步接近一些臨界位置，能否有效突破需要多方面因素的積極配合，我們仍需要根據其他條件綜合來觀察。而且，注意到今日證監會宣布了對一批股價操縱等不法行為的處罰，這某種程度上也可能會對于那些違規違法炒作個股的行為起到一定的震懾作用，帶來相關的監管風險。

齊魯證券：當前利率已處于較低水平，利率水平進一步下調，促使股票市場有階段性脈沖式機會。雙降之后，股票市場風險偏好進一步提升，短期我們仍然以樂觀態度面對股票市場。隨著市場情緒逐漸轉暖及資金成本從低位繼續下行，A股市場將會進行一輪估值修復的行情，藍籌股將表現突出，建議關注大金融、地產、電力等投資機會，特別關注券商股的表現。主題投資建議關注人口政策、工業4.0、環保、體育、國企改革等主題投資機會。

安信非銀趙湘懷：券商或迎來波段性反彈機會。券商第一次這么依賴自營，2015年9月50家券商按照凈資產的20%與證金公司進行收益互換交易，直接入市，因此券商的貝塔屬性得以進一步提高，如遇到市場整體反彈，來自其自營業務方面的收益可改善基本面。此外，保險股基本面向好，超配！

（3）港股

中金王漢鋒： 較為明確利好港股。港股市場對放松的預期相對弱，且目前依然對A股有較大幅度折價，且海外投資者對中國宏觀層面的變化更加敏感，我們認為此次雙降對港股的利好更加明確，港股未來一段時間仍有一定幅度的上升空間。我們相對看好金融、工業、互聯網和醫藥。

（4）債市

國泰君安首席債券分析師徐寒飛：對債券市場的影響偏正面，債券市場的上漲迎來新的催化劑。霜降之前的雙降，有利于對延續債券市場的上漲趨勢，未來仍然有新的催化劑，我們維持觀點不變，繼續持倉安靜的等待，未來仍然有驚喜！

中信銀行總行國際金融市場專家劉維明：此次雙降在市場預期當中，幅度適當，仍然預留政策空間，股市有望借機破位，債市則可能上演中期走勢的最后瘋狂。

二、央行為何為什么雙降？

（1）GDP破7之后，中央勢必有所動作。興業銀行首席經濟學家魯政委：GDP低于7%的目標，工業企業跌幅繼續擴大，物價跌幅大于預期，是本次降息主要原因。讓匯率反應中國經濟的基本面才是更為根本的措施，不動匯率就不得不降息，但并不能夠解決根本問題。

（2）降低企業融資成本，增加流動性。齊魯證券：宏觀經濟經濟基本面一直處于下滑通道之中，貨幣寬松仍為十分必要，需要繼續降低融資成本，降準降息在市場預期之中；九月CPI超預期下行，也打開貨幣政策放松空間，央行也強調我國當前物價水平較低，基準利率存在一定下調空間，此前我們也強調單一通脹不會對貨幣政策構成影響，貨幣政策仍然處于寬松階段。而且此前央行擴大信貸質押再貸款試點、MLF等也已有所鋪墊，這次降息降準符合預期。

匯率雖穩，但是以央行外匯占款的大幅消耗為代價，兩月消耗接近6000億，必須降準對沖，此次降準大概釋放5000-6000億流動性。而且當前貶值預期弱化，資本外逃壓力緩解，也為降準降息打開了掣肘。

（3）總需求疲弱、去產能緩慢導致通縮壓力加大，CPI再度下行，PPI連續43個月負增長。

三、降息降準能救經濟嗎？

短期看，降息對經濟的拉動作用在邊際遞減，尤其是此次同時放開了存款利率的上限，預計四季度經濟持平概率大，反彈很難?，F在的情況有點類似去年下半年，穩增長持續加碼，大家寄望于四季度反彈，但去年反彈被證偽（其增速已被修正到7.2%），今年可能還是一樣。三季度GDP略超預期主要是第三產業超預期，第三產業的主要動力仍來自金融和房地產業，下一步這兩方面都不可持續。

（1）金融業是被證金救市和保平臺融資推高的，不可持續。金融業仍保持了16%以上的增速（此前市場預期要回落到10%左右），不是統計局造假，也不是證券民工身殘志堅（證券業交易額萎縮了41%，證券業的貢獻肯定是下降的），而是銀行民工立功了。銀行業在金融業增加值中的占比遠超證券業，其增加值大致用（去年同期增加值*存貸款增速）估算，而今年三季度貸款超過3萬億，同比擴張了一倍多。原因一是證金公司救市，二是保在建工程、允許借新還舊，對平臺融資有所松動。但不管是四季度還是明年來看，這兩個因素都是不可持續的。

（2）房地產銷售的高增速頂多持續到四季度。三季度不僅一線城市，而且全國的商品房銷售也出現明顯好轉，這一方面是因為房地產信貸政策持續松動，利率持續下行（現在的房貸利率已經基本相當于原來打六折了），另一方面是因為股市暴跌之后，大量的資金無處可去，房地產的相對收益優勢體現出來。但往后看，房貸利率進一步下行的空間有限，股市分流的避險資金也有限，房地產銷售缺乏持續改善的動力，未來更可能是結構分化的行情，一線城市、核心地段、稀缺學區房仍是金礦

中長期來看，雙降解決不了中國經濟的“病根”：有效需求不足（服務業短期不能彌補房地產和制造業的缺口）和有效供給不足并存（馬桶蓋都要海外代購），這兩個問題一方面需要切除壞死細胞（去產能、去杠桿），另一方面培育新細胞（通過制度改革和技術創新創造新增長點），無論哪一點可能都需要3-5年的時間。時點不好判斷，但可以確定的是，只要PPI沒有止跌回升，就不要談經濟復蘇了。哪個經濟體復蘇的時候鋼鐵還是白菜價？（現在螺紋鋼還是一斤一塊錢！）

四、未來還會有降息降準嗎？

此次降息之后，基準利率（1.5%）已經再次低于CPI（1.6%），但考慮到PPI依然在-5%以下，所以實際利率還是很高。在通脹低迷的情況下，央行仍有可能通過下調名義利率的方式來降低實際利率。時點上難以判斷，但我們可以盯住CPI和PPI，如果CPI和PPI下行超預期（尤其是CPI），那么未來仍有降息的可能，但次數肯定不如降準多。

降準的次數絕對不止一次，未來可能會看到多次降準。（1）外匯占款趨勢性下滑，匯改兩個月內，為了穩定匯率，央行消耗了接近6000億人民幣的外匯占款，未來匯率貶值壓力將持續存在，外匯占款的下滑也會繼續，而過去這塊對基礎貨幣是大幅的正貢獻，現在變成負貢獻，未來一定會通過降準對沖。（2）穩增長需要資金。1998年央行曾經大幅降準，把錢交給四大行，讓四大行買特別國債，現在雖然沒有發特別國債（不排除以后會發），但專項金融債、地方政府置換債其實都是特別的“特別國債”，一個通過國開行，另一個通過地方政府，背后都是政府為主體的加杠桿行為，是穩增長時期的必由之路。當然，最直接的方法是央行直接QE來買，但是有制度約束，只能繞道而行。