阿里為什么如此成功？

最根本的原因，不是因為互聯網或者電子商務，而是因為中國。 阿里深深地打上了中國的烙印。阿里此次上市市值保守估計將達到1600億美元。目前市值1600億美元以上的8家科技巨頭中： 蘋果，谷歌，微軟，Facebook， IBM，Oracel， Sumsung ， Intel， 無一不是真正全球化布局。

　　本周阿里巴巴將在紐約證券交易所上市，這個即將成為美國史上最大規模的IPO，聚集了全世界的目光。除了創紀錄的逾200億美元的籌資規模外，阿里巴巴獨一無二的中國背景以及短短15年的成長歷史，將此次IPO打造成為史無前例的互聯網和金融界的盛事。在過去十年間，經歷過如此轟動IPO的也只有Visa（2008年180億美元，至今美國IPO最高記錄）和Facebook (2012 年 160億美元）。


　　我和華爾街投行、基金的老朋友們敘舊時，大家無一例外的都會討論對阿里上市的看法。在交流過程中，我發現，美國投資者雖然不如中國投資者了解該公司，但他們間卻有一大共性：非常看好阿里上市。甚至有些投資者已經達到非理性的狂熱，仿佛沒參與上阿里IPO就落伍了。我認同阿里IPO值得期待，且注定會給投資者帶來驚喜，但同時也覺得有必要提醒投資者，特別是長期投資者投資阿里所面臨的風險。因為按照目前阿里的整體布局，其IPO后將面臨一系列嚴峻的挑戰。





　　因為中國，阿里才如此成功


　　阿里為什么如此成功？最根本的原因，不是因為互聯網或者電子商務，而是因為中國。 阿里深深地打上了中國的烙印。阿里此次上市市值保守估計將達到1600億美元。目前市值1600億美元以上的8家科技巨頭中： 蘋果，谷歌，微軟，Facebook， IBM，Oracel， Sumsung ， Intel， 無一不是真正全球化布局。唯獨阿里全部的業務都在中國，而中國80%電子商務是通過阿里。就像Bloomberg評論員說的， 投資阿里就是投資中國，投資中國電商，押寶中國的電子商務和網購市場。


　　阿里在中國的發展壯大，更像一個成功“入侵”的外來物種。


　　說到外來入侵物種，不得不提到亞洲鯉魚（Asian Carp)， 一種在亞洲是美味佳肴的魚，卻是在美國讓人聞風喪膽的頭號入侵物種。今年亞洲鯉魚已經入侵北美最大淡水湖五大湖區，嚴重破壞了當地的生態系統，造成美國每年數百億美元的經濟損失。2013年美國總統奧巴馬為此特別成立亞洲鯉魚控制委員會，撥款2億美金，宣布對亞洲鯉魚全面開戰。


　　在互聯網和電子商務最成熟的美國， 和阿里最接近的是Ebay (1998年 IPO 1億美金）和Amazon（1997 IPO 0.5億美元）。對比阿里與Ebay，雖然物種基因都是一致，做電子商務平臺，但是由于所處的中美環境不同，發展的結果差異巨大。 Ebay在美國，就像亞洲鯉魚在亞洲發源地， 有自己穩定的生態系統，發展到一定階段就無法擴張。 而阿里在中國，更像是亞洲鯉魚入侵美國，在一個全新而獨特的生態系統里蓬勃發展。


　　從宏觀上看，中國有著有快速增長的GDP，有著12億龐大且不斷高速增長的個人消費市場 ，同時中國互聯網和移動互聯網發展迅猛，網民和手機用戶人數基數大，網購人數逐年快速增加，使得電子商務市場潛力巨大。


　　從中國法律法規上看，消費者在中國不如在美國受法律保護，因此中國的電商在退貨、客服上，都占有強勢地位，為此節省大量的成本。此外，中國法律對網絡上銷售盜版、假貨等違法行為打擊力度不夠，也讓電商平臺能睜一只眼閉一只眼從中獲利。


　　從與實體零售店的競爭角度看，中國商品流通環節過多，效率不高，造成實體銷售店的商品價格遠遠高于網購， 電子商務價格競爭優勢明顯。再加上中國相對豐富且便宜的勞動力，網購大多集中在人口密集的大城市，讓電商的配送和運輸變得方便而快捷。


　　在對個人和小微企業的服務上，中國缺乏一套服務小微企業的機制，同時中國的銀行系統對普通老百姓和小微企業服務不到位， 因此中國的電子商務才會有機會提供交易平臺以服務中小企業，提供小微金融服務來滿足個人金融需求。


　　總之，阿里開創性地引進并改造了適合中國國情的電子商務模式，阿里模式在中國如魚得水。可以說阿里的成功，除了馬云和阿里人的敏銳眼光和努力外，更多是因為中國給阿里提供了難得的機會和發展條件，才使其成長為一個“龐然大物”。


　　然而隨著阿里選在在美國上市，促成阿里成功的很多因素，正在悄悄的發生逆轉。


　　就像把美國長成1.2米長、90多斤的亞洲鯉魚放回中國，回到它原有的穩定的生態圈，亞洲鯉魚將面臨諸如資源的限制、競爭對手和天敵、人類的捕殺等等挑戰。馬云顯然非常清楚這點，為了解除投資者的疑慮，馬云在路演的時候向潛在投資者闡明，阿里的業務重點還是會放在中國。但是，就像馬云招股說明書上說的，目標是“未來，我們將會以世界因為阿里巴巴發生了什么正向變化來衡量我們是否是真正的成功”。在紐交所上市成為美國史上最大IPO的阿里，已經不再是一個單純的中國公司，遲早走出中國，面向不同文化、價值觀、法律和市場的種種考驗。以下是阿里上市后所面臨的挑戰：


　　首先，美國嚴格的法律法規監管。 美國法律強調保護投資者，特別是經歷2000年安然倒閉事件，2008年金融風暴后， 美國頒布薩班斯法案，加強對上市公司高管的監管和處罰力度；通過Dodd-Frank 法案，成立美國消費金融保護局，保護消費者的金融權益。同時，美國法律法規對上市公司的海外行為都有嚴格的規范。去年英國葛蘭素史克公司在中國的行賄案，由于該公司在美國掛牌上市，美國執法機構引用1977年美國國會制定反海外腐敗法，對英國母公司司法調查。


　　馬云上市首選地并非美國，而是香港。因為香港聯合交易所不允許阿里 “同股不同權”的股權設置，而被迫轉向美國。 選在美國上市，阿里給自己戴上一個沉重的枷鎖。阿里合伙人控股的優先股權模式，可變利益實體(VIE，也稱控股協議結構），龐大且錯綜復雜的內部控股投資關系，這些必將在上市后面臨一系列法律法規的挑戰。


　　已經有雅虎投資者準備在阿里上市后啟動法律程序起訴阿里，起因是2011年馬云在雅虎大股東毫不知情下，將支付寶硬生生從阿里集團轉讓給馬云控股的另一家中國內資公司，造成雅虎投資者的損失。同時，阿里在國內的商業行為會受到更加嚴格的監管，比如淘寶上盜版海外的電子書籍影像商品，上市后很容易招來司法調查和官司。


　　其次，中美政治角逐的影響。阿里走向世界的代價就是，不可避免受到中美關系的影響。同類例子比比皆是：美國的谷歌、Facebook、微軟在華業務無一不受到中美關系的影響。這是企業做大、成為一個國家代表后不得不面對的挑戰。阿里的影響力和獨特的中國背景， 必然在上市后成為中美政治關系在商業領域的映射焦點。


　　5月份阿里巴巴向美國證券交易委員會提交IPO招股書后，6月18日，隸屬美國國會的美中經濟與安全審查委員會就發布風險警告，諸如阿里巴巴使用可變利益實體，也就是所謂VIE的中國互聯網公司，將會給美國股東帶來“重大”風險。 在這份報告中提到的阿里、百度和微博，分別用了Chinese Amazon、Chinese Google、Chinese Twitter 來類比。此舉蘊含深意，眾所周知，中國大陸無法訪問Google、Twitter，美國國會對此早有意見。現在阿里要來美國上市，可以想象，美國政客們必將用放大鏡來觀察阿里的一舉一動，馬云是絕無可能像上市前那樣放得開手腳了。


　　再次，技術的短板。正像馬云說的，阿里不是靠某幾項技術創新，而是靠創建一個生態系統的商業模式。 作為一家市值1600億美元以上的科技公司， 阿里靠模式不靠技術是絕無僅有的，同級別的科技豪門里，蘋果、谷歌、微軟、騰訊等，無一不是靠創新的技術成就霸業。因為技術有高門檻，有專利保護，能帶來巨大且穩定的商業回報。而商業模式非常容易復制，成功靠的是用戶對生態圈的粘度。


　　中國消費者普遍對價格敏感，對品牌忠誠度不高。比如曾經風光無限的余額寶，在經歷年化收益率從7%跌倒4%后，增長停滯，用戶紛紛轉向更高收益的同類銀行理財產品。在中國，也許阿里的技術短板不容易體現，但今后要在國際市場開疆辟野，有自己創新的技術是必要保障。


　　最后，作為阿里的大本營，中國的市場環境和消費者也在發生轉變，對阿里提出了新的要求。 隨著國內市場的成熟和發展轉變，特別是人均收入的提高，消費者對電商要求不單單停留在價格便宜上，還要求商品質量、快速配送和售后服務等。這些是阿里無法做到的，也給了京東和亞馬遜很好的機會。阿里2014年4～6月份營業利潤率的下滑，讓投資者對阿里產生一絲擔憂。潛在的競爭對手也虎視眈眈，本月騰訊、百度、萬達近日聯手成立電商企業，目標直指阿里巴巴，對于中國習慣快速變化市場來說，阿里的霸主地位并非高枕無憂。


　　如果說上述幾點是長期投資者需要警惕的，對于短期投資者， 除非能幸運認購到發行價，否則一上市就投資阿里不一定是明智的投資策略。在這樣的炒作和期望下，阿里上市首日股價極有可能是大幅高開，短期高位跟進風險極大。前車之鑒就是，2012年Facebook上市第二天股價急挫11%及跌穿招股價。即使是阿里本身，也經歷過2007年在香港上市的轟動，到2008年股價從最高點下跌91%，最后在2012年慘淡退出香港交易所的一段不愉快的歷史。當然現在的阿里和之前不可同日而語，Facebook和阿里差別很大，因此歷史不一定重演。但是市場的風險和回報是正相關的，短期買賣阿里就屬于高風險和高回報，建議非專業投資者還是避開風頭。


　　同時，從資產配置上看，中國投資者投資阿里并不是一個最佳的選擇。因為不管是短期還是長期，分散投資是一個根本原則。中國投資者資產大部分集中在國內，再投資一個全部業務都在中國的阿里，會造成投資的國家地區風險過于集中，不符合資產全球分散的策略。


　　總的來說，阿里巴巴是一個成功的企業，已經走到一個巔峰，全球為之如此轟動已經證明了阿里的成就。但是阿里是在中國獨特環境下發展出來的奇葩，離世界偉大的企業還有很長的路要走。此次IPO是阿里走下巔峰的拐點，還是走向另一個巔峰的起點，我們拭目以待。