貴金屬白銀和黃金的漲跌對國內股市一直有著深遠的影響，不同的時期影響的程度大小而已，就目前的股市趨勢，筆者選擇了當前白銀的走勢對當下股市的影響，雖然黃金和白銀的趨勢在歷史上基本是一致的，但是白銀的波動在歷史上總是比黃金更大一些，這一點與中國股市較為相似。因此，筆者當下選擇了白銀的走勢與股市的關系作比較。

白銀歷史價格回顧

　　白銀作為貨幣和價值儲藏手段已有4000多年的歷史。1816年，英國實施《金本位法》，確定英鎊紙幣只盯住黃金，英國由此成為世界上第一個從國家層面廢除白銀貨幣地位的國家。19世紀下半葉，西方各國在貨幣方面開始跟隨英國實行金本位。20世紀初，世界主要國家只有中國還是完全的“銀本位制”。1935年，國民政府實施“法幣改革”，徹底放棄了用銀元做貨幣，這意味著世界上最后一個重要的國家放棄了銀本位，白銀價格隨后跌到歷史最低水平，其商品屬性超過金融屬性。

　　1971年8月15日，美國總統尼克松宣布美元與黃金脫鉤，布雷頓森林體系宣告瓦解，美國政府開始放開對金銀的價格管制。白銀價格得以隨市場需求自由波動，銀幣的內在價值也超過了面值。此后，白銀價格迅速上漲，經歷了長達10年左右的牛市，并在1980年1月18日達到49.45美元/盎司的歷史最高點，10年價格增長了近29倍。不過隨著美國亨特兄弟惡意炒作的失敗，其后白銀價格迅速回落，進入長達20年的熊市，此間白銀價格一直在3—7美元/盎司區間波動。

　　2002年，白銀價格再次發力，開始了新一輪的牛市。金融市場流動性泛濫及其后金融危機引發的避險需求使得市場對貴金屬的需求大幅增加，黃金價格一路飆升，白銀也在其帶動下迅速上漲。由于白銀價格相對金價便宜很多，其價格波動也更加劇烈。2011年4月28日，在歐債危機的影響之下，白銀價格迅速攀升至30年高點48.44美元/盎司，逼近上一輪牛市的歷史最高點，5個月內幾乎翻了一倍，相比10年前上漲了9倍。

　　從歷史上看，大宗商品價格波動一個大周期約30年。白銀從上一輪牛市高點即1980年的49.45美元至2011年的48.44美元基本上經過一個輪回。當前白銀價格主要受到兩方面的支撐：一是隨著世界經濟的發展，白銀在工業領域的應用越來越廣泛；二是隨著白銀投資產品的增多，在金融市場整體動蕩的環境下，白銀的投資需求成為影響價格的重要因素。

　　白銀投資需求分析

　　與黃金類似，白銀投資需求旺盛與否很大程度上取決于全球經濟形勢、利率與通脹水平以及金融市場的流動性。

　　1.利率與通脹水平對銀價的影響

　　盡管銀本位制度取消后，白銀金融屬性日益弱化，其工業屬性占據主導地位，但我們通過對比歷史上美國通脹水平與銀價走勢的關系后發現，在高通脹環境下，白銀價格更容易上漲。比較典型的是上世紀70年代末80年代初，美國陷入嚴重滯脹，1980年年初CPI一度高達14.8%。在此期間白銀價格創下歷史紀錄高位，至今銀價仍未觸及當時的紀錄。

　　此外，我們以10年期美國通脹保值債券收益率衡量美國實際利率，由圖1可以看出，2003年至今，白銀價格與美國實際利率之間呈較好的負相關關系。

　　當前，由于全球經濟復蘇乏力，盡管美國通脹尚未出現抬頭的跡象(仍然保持在3%以內)，但為了刺激經濟增長，美聯儲在最近幾期的聯儲政策聲明中屢次表示將繼續維持極低利率(接近于0)至2014年。在美聯儲實際利率為負值，且將持續相當長時間的情況下，白銀價格將持續震蕩下跌。

　　2.黃金與白銀價格的關系

　　歷史上相當長時期內，黃金與白銀共同以貨幣形式存在。時至今日，兩者之間價格相關系數仍高達90%左右。不過，由于黃金金融屬性強于商品屬性，而白銀商品屬性強于金融屬性，兩者在不同的階段會出現一些差異。但長期來看，兩者之間會維持一個均衡的比值，當比值偏離過大時，有回歸的趨勢。

　　此外，從黃金白銀比值的歷史走勢可以發現，上世紀80年代初期為黃金白銀比值的分水嶺，此前黃金白銀比值大致維持在40倍以下，而此后兩者比值持續呈擴大趨勢。1990年—1993年，最高比值達到100.8，之后再度回落至均值附近。最近兩者比值出現異常主要發生在2008年四季度和2011年一季度，其中2008年兩者比值迅速上沖至81附近。2008年金融危機爆發后，黃金由于其儲備貨幣及避險功能，價格大幅上漲，而白銀則因其工業需求萎縮，價格低迷，兩者比值大幅走高。但到了2010年，特別是2011年，白銀的投資性需求大幅增加，白銀市場接近瘋狂，黃金白銀比值又繼續走低。之后白銀投機泡沫破滅，價格大幅跳水，兩者比值又回歸至均值附近。

　　與黃金相比，白銀價格具有更大的波動率，其原因在于白銀市場更小的容量以及更高的投機傾向。從增量需求的角度看，白銀每年的需求總量按價值計算僅為黃金的15%，而從存量保有量的角度看，由于歷史上開采的白銀大部分已被消耗，其地表保有量按價值計算同樣明顯低于黃金。同時，由于白銀的存量更分散，回收成本也更高，導致相當一部分白銀存量被“固化”在首飾或銀器中。因此，同樣的資金量在白銀市場中產生的沖擊要大得多。這也直接導致白銀市場的波動性明顯高于黃金。

　　而從投資者結構的角度來看，白銀的投機屬性更強。由于其投資門檻較低(對于部分投資品種)，相對于黃金投資者結構更為分散，且在持有結構上基本沒有央行儲備(不被計為儲備資產)，決策更為短期化。反過來，更淺的市場容量本身也導致更多的短期投機資金參與其中。

　　白銀更高的波動性決定了在黃金牛市期間白銀往往會跑贏黃金，從而金銀比價下降，反之亦然。而當下，全球經濟復蘇始終乏力、美聯儲維持極低利率至2014年、美聯儲的QE3預期、歐債危機等諸多因素決定了貴金屬價格長期下跌。

　　3.白銀與美元的關系

　　與黃金類似，白銀價格與美元基本呈負相關關系。除上世紀70年代末至80年代初以外，白銀價格直至2003年以來大致維持在4—5美元/盎司，波動幅度較小，與美元關系并不明顯。但自2003年之后，全球經濟經歷了流動性泛濫、金融危機、經濟刺激、經濟緩慢復蘇、歐債危機等諸多宏觀事件后，白銀的投資屬性增強，其價格走勢與美元的負相關關系也日益明顯。

　　當前，在與歐元“擺擂”的過程中，由于歐債危機，美元占據上風，近期表現較為強勢。但長遠來看，美國創歷史紀錄的國債、美聯儲的低利率政策以及潛在的寬松貨幣政策等，注定了美元不會走出長期升值的趨勢。從白銀與美元價格關系出發，我們認為白銀仍有下跌空間。

　　白銀未來趨勢展望

　　綜上所述，實物白銀供應過剩的格局仍將持續。盡管礦產白銀產量增長前景有限，但伴隨賤金屬礦產銀產量未來幾年不會出現明顯下滑。而需求方面，由于全球經濟復蘇乏力，白銀在工業領域的需求難以出現大量增長，攝影行業需求的萎縮是白銀需求方面的軟肋。來自實物白銀的供需格局不足以支撐銀價高位運行.未來對于白銀的投資應以長線作空為主。

但是,短線白銀的趨勢會出現技術性的反彈。首先,昨日亞市盤初金價突破關鍵壓力1300美元/盎司之后，技術性買盤出現推高金價，白銀亦大幅走高。另外美國房屋銷售數據疲軟和美元下挫也對貴金屬價格形成短線利多因素。其次,國內期貨市場黃金和白銀都是從2012年9月份開始下跌,至今黃金和白銀已經持續下跌了11個月,黃金和白銀暴跌后在低位橫盤企穩,技術上已經由空頭排列變成了橫盤并向短線技術性多頭排列的轉變,因此,黃金和白銀短線技術性反彈時機來臨。

白銀和黃金短線反彈對國內股市的影響

本輪資產泡湯的破滅是由黃金和白銀開始的,在黃金和白銀的暴跌后國內股市才開始大跌的,國內股市是從2013年2月中下旬開始結束反彈下跌的,國內股市的下跌,主要是國內股市自身存在問題的原因,但是國內股市下跌的過程中投資者的心理也受到了來自黃金和白銀資產泡沫破滅的影響,于是加速了股市的下跌.目前黃金和白銀的短線企穩反彈,也會對于國內股市投資者的信心恢復起到暗示的作用,有利于國內股市短線企穩,因此,我們看到這兩天國內股市也在跟隨著黃金白銀的技術性反彈而反彈。

然而,國內股市的短線反彈也只是技術性的反彈,技術性的反彈基本上也只能維持兩三天,兩三天的反彈過后,股市仍將會回到弱勢整理橫盤回調的格局,因為,目前引發股市發生質變上漲的要素和條件并不具備,股市上漲必然具備的兩個條件:一是經濟發展要新的經濟增長點,二是股市有能夠持續上漲的幾個熱點板塊,目前國內股市并不具備這兩個條件。所以,短線技術性的反彈過后仍將回到弱勢格局。

　　專家簡介：

宏皓：原名：章強。著名金融學家、融資專家、北京交通大學客座教授、中央財經大學證券期貨研究所研究員、中國金融智庫首席金融學家，政府、上市公司金融顧問，央視網財經評論員。