A股再度進入暴跌模式，上證指數(shù)四個交易日重挫22%，令上萬億規(guī)模的股權(quán)質(zhì)押市場接受第二次考驗。

據(jù)證券時報·券商中國統(tǒng)計，剔除已解押股權(quán)后，今年以來共有873.43億股股權(quán)被質(zhì)押，涉及上市公司1031家，涉及質(zhì)押市值達1.53萬億元。

但在經(jīng)歷連續(xù)幾個交易日的暴跌后，越來越多個股跌破股權(quán)質(zhì)押警戒線。截至周二收盤，一共有有221.99億股跌破理論警戒線，參考市值達到4928.46億元，涉及上市公司395家；同時，還有142.34億股已跌破理論平倉線，參考市值達3224.3億元，涉及上市公司262家。

其中，安碩信息一筆在6月3日質(zhì)押的股權(quán)截止周二下跌了75%，已經(jīng)跌破警戒線和理論平倉線，當時一共質(zhì)押了40萬股，合計質(zhì)押參考市值7200萬元。

此外，此前股價備受關(guān)注的暴風科技的兩筆股權(quán)質(zhì)押也大比例跌破警戒線。數(shù)據(jù)顯示，暴風科技的股東馮鑫從6月19日和7月13日起分別質(zhì)押了66萬股和325萬股，質(zhì)押方分別是中金公司和深圳高新投集團，合計參考質(zhì)押市值達到11.03億元，目前分別跌破警戒線59.99%和55.55%。

何為股權(quán)質(zhì)押

上市公司大股東因為資金的需要，在不減持公司股票的情況下將所持股權(quán)質(zhì)押給受讓方獲得相應的融資。其質(zhì)權(quán)方一般為為銀行、信托等金融中介機構(gòu)。出于風險控制考慮，金融中介一般會給出質(zhì)押基準股價、質(zhì)押折扣率(可通俗理解為放貸比例)、警戒線、平倉線。

銀行等金融中介在做股權(quán)質(zhì)押貸款時，根據(jù)企業(yè)經(jīng)營、市盈率等情況，按照質(zhì)押基準股價的折扣率設定一個“警戒線”，上市公司股東會被要求追加擔保，若股東手中可追加的股份或資金不足，而公司股價繼續(xù)下挫至基準股價的“平倉線”，則由質(zhì)權(quán)人進行平倉處理。

國金證券的調(diào)查顯示，現(xiàn)在股票質(zhì)押的質(zhì)押率主板50%到60%，一般為50%。小盤股或優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)板股票30%到40%，一般為30%。中等規(guī)模股票需要看情況，在30%-50%之間。

質(zhì)押人和融資人在同一條船上

面對股價大跌，融資方（企業(yè)）只有四個選擇：補充質(zhì)押股權(quán)、補充抵押現(xiàn)金和提前回購股權(quán)，第四個選項則是停牌。如果這上述條件都無法滿足，被質(zhì)押股權(quán)將面臨被券商和銀行強行“平倉”，但對于一些流動性不足、質(zhì)押股數(shù)占總股本比例動輒超過50%的個股，一位券商人士表示不知道該怎么操作，行業(yè)內(nèi)并無先例，“但總要找到人接盤”。

一位在大型券商負責股權(quán)質(zhì)押業(yè)務的資深律師對證券時報表示，隨著股價快速下跌，他們部門近幾日最重要的工作就是催促客戶追加抵押品，各個客戶都“補倉得特別厲害”，所幸的是客戶一直很配合，目前還沒遇到客戶不追加抵押品的情況，但和上次暴跌不同的是，大家開始討論，如果股價繼續(xù)這樣快速下跌，可能會出現(xiàn)行業(yè)首例“爆倉”案例。

無疑誰都不愿意看到“爆倉”，上市公司股東特別是大股東不想放棄股權(quán)，券商和銀行們也不想當這個不光彩“行業(yè)第一”，質(zhì)押人和融資人已然坐在同一條船上。

一位券商人士表示，目前不會逼客戶太緊，也不會輕易變動警戒線和平倉線比例，“萬一對方資金鏈斷裂，對我們也不是什么好事”，但股價要是繼續(xù)下跌，券商也只能不斷催促客戶交錢。

停牌成“最佳”選擇

想辦法讓公司停牌此時似乎變成了最佳的選擇。盡管這個辦法看起來有些鴕鳥政策，但一位券商人士對證券時報表示，“理論上，這個時候股票停牌對雙方都好，抵押品的賬面價值一直停留在停牌前，我們不用再催收抵押品，而股東也可不必再追加抵押品。”

以華信國際為例，被質(zhì)押的股數(shù)占總股本比例位居兩市第一，大股東已經(jīng)質(zhì)押了自己擁有的九成股權(quán)。不過，自6月15日以來，華信國際一直處于停牌狀態(tài)。業(yè)內(nèi)人士稱這類質(zhì)押率過高的風險在于，一旦股價下行，客戶或會面無券可追加的危險。

牛市之初埋下伏筆

盡管八月以來，在近期震蕩市背景下，不少銀行和券商一再調(diào)降質(zhì)押率，不斷收緊已經(jīng)在不斷收緊股權(quán)質(zhì)押業(yè)務。但股權(quán)質(zhì)押觸及臨界線的隱患早在牛市之初就埋下了伏筆。

第一財經(jīng)的報道認為，一方面，銀行等金融中介出于業(yè)務需求，在牛市瘋漲期為股權(quán)質(zhì)押放水。一些銀行自去年牛市行情初現(xiàn)就加大了對上市公司股東的股權(quán)質(zhì)押式回購業(yè)務力度。有券商人士在接受媒體采訪時稱，銀行股權(quán)質(zhì)押業(yè)務是在和券商的融資融券搶跑道，只不過券商融資融券給小客戶，而銀行針對大客戶。

另一邊，牛市熱錢涌現(xiàn)，上市公司股東融資需求強烈。自今年上半年以來，股價的快速上漲推動了股權(quán)總體價值的提升。出于個人資金使用或者上市公司融資之需，選擇股權(quán)質(zhì)押對企業(yè)的大股東是個兩全其美的選擇，既獲得了融資，又保留了自身股東地位的穩(wěn)定。

“負反饋”的惡性循環(huán)

國金證券在8月6日的報告中表示，股權(quán)質(zhì)押的影響不容小覷。因在一個持續(xù)下跌的市場中，股權(quán)質(zhì)押標的股票的跌幅達到一定程度會引發(fā)連鎖反應，如果股東不做出相應的應對措施的話，標的股票的賣出壓力會很大，而這又可能導致標的股票的進一步下跌，可能形成一個“負反饋”的惡性循環(huán)。

如果股價持續(xù)暴跌，將觸發(fā)股權(quán)質(zhì)押的大面積清盤，作為出資方的銀行或者信托風險也會“變現(xiàn)”，壓倒資本市場。股票質(zhì)押的連續(xù)爆倉會導致上市公司的迅速瓦解，如果發(fā)生市場恐慌、投資者信心全無，跌停的股票無法賣出，銀行或信托資金無法回流，導致壞賬。此時，作為風險承擔方的銀行和實體經(jīng)濟就會承受比較大的沖擊成本以致無法脫身，股市也會因股權(quán)質(zhì)押的風險暴露而遭遇惡性循環(huán)。