大宗商品市場有一條古老的諺語：低價帶來的傷口只能用更低的價格才能撫平。

如今，所有的投資者都在追問，大宗商品價格還要跌多少，他們還要等多久才能等到供需平衡止住如潮的跌勢？

人們害怕，在此前的超級上漲周期將價格推到長期新高之后，隨之而來的市場下行同樣劇烈，讓他們無所遁形。

無論從深度、長度還是廣度來說，這已經是近幾十年來最嚴重的大宗商品下跌潮。自5月以來，彭博大宗商品指數已經下跌15%，大宗商品價格較一年前平均下跌了三分之一，較金融危機以來峰值2011年3月跌去二分之一，較2008年歷史最高點跌去三分之二。

如今，彭博大宗商品指數已經跌至2002年低位（figure 1），本輪“大宗商品超級周期”以來積累的全部漲幅幾乎蒸發殆盡。

巴克萊分析認為，本輪大宗商品超級下跌主要是受到三大結構性因素驅動，而且壞消息是，他們短期內似乎都沒有緩和的跡象。大宗商品將以這樣的姿態結束這個繁榮周期：長期、緩慢且痛苦。以下為巴克萊的分析：

中國放緩

首先就是中國經濟放緩和經濟增長模式轉型，這導致全球大宗商品需求增速大幅放緩。過去五年中，中國對石油、銅和鋁需求的平均增速為6%，9%和13%。巴克萊預計未來五年內將分別跌至3%，2.4%和2.5%（Figure 3）。

上周中國突然主導人民幣貶值也進一步打擊了大宗商品市場，因為該舉動表明中國政府在推動這一巨大轉型過程中也顯得很艱辛。預計貶值對于提高中國制造業出口競爭力作用不大，不過基礎設施投資可能會有所增加，中國地方政府債務擴張較前一輪刺激也會來的更加溫和。

產能過剩

第二個拖累大宗商品的重要因素就是，大多數商品都面臨巨大的產能過剩，生產商去產能還有很長的路要走。在每輪大宗商品下跌周期中，各大生產商即便是虧損也會盡可能久地維持高產能，希望競爭對手先撐不住。不過，本輪下跌還伴隨著巨頭們對于市場份額的爭奪，這也加劇了產能過剩。原油市場就是典型，OPEC等產油國為了維持市場份額不僅堅持不減產，而且今年內增產達到100萬桶/天。盡管這種高產能和低油價的狀況對伊拉克OPEC國家來說不可持續，但至今為止并沒有跡象顯示OPEC可能減產。

美元升值

本輪大宗商品的第三大壓力來自于美元的長期升值趨勢。美元上漲的同時，非美貨幣的貶值，大宗商品生產商成本下降，促使其減產所需要的平衡價格就更低，這進一步加劇供過于求，壓低商品價格。

Figure 4清晰地展現了大宗商品價格和主要生產國貨幣的聯動趨勢，這兩種力量始終在互相強化。大宗商品價格下跌導致巴西、澳大利亞、南非等大宗商品出口國的經濟前景堪憂，帶動當地貨幣貶值。這與上文提到的邏輯形成惡性循環。