人民幣大幅貶值已經令新興經濟體股市和貨幣加速下跌。但故事不止于此。瑞士信貸認為，人民幣貶值的影響力還將傳導至遙遠的歐洲。

摩根士丹利曾提及，人民幣貶值的影響力的主要傳導途徑就是對外輸出通貨緊縮。對于中國的大型貿易合作伙伴而言，人民幣貶值將使得中國進口物價下滑，導致通縮風險。

物價增速放緩對歐洲來說是個棘手的問題。歐洲經濟還掙扎在復蘇的邊緣，很難承受新一輪通縮壓力。今年早些時候，由于通脹長期低位徘徊甚至出現通縮跡象，歐洲央行甚至被迫引入了資產購買項目，即所謂歐洲版QE。

如果通縮幽靈再度出現，歐央行幾乎可以肯定將延期當前的資產購買承諾。而在歐元區(qū)之外，比如瑞典，也可能將選擇寬松政策。歐央行甚至可能擴大QE，但這要取決于人民幣貶值的幅度。

對于投資者來說，當美聯(lián)儲和英國央行開啟收緊貨幣政策周期，相對寬松的歐元區(qū)貨幣環(huán)境將使得歐洲股市變得有吸引力。

這就是全球市場這段時間出現的蝴蝶效應：中國人民幣貶值，歐洲股市的吸引力就會增加。

歐洲方面，在已經公布二季報的歐洲上市公司當中，有58%的企業(yè)財報超過了預期。過去一個月，投資者向追蹤歐洲斯托克600指數的ETF基金投入了13億美元資金。

歐洲小盤股值得特別關注。這類股票對中國的風險敞口要低于大盤股。理由是：一旦中國經濟增速進一步放緩，那么，另一只“蝴蝶”可能就會煽動翅膀。

那么，另一只"蝴蝶"究竟是指什么呢？

瑞信私人銀行及財富管理部門負責英國、東歐、中東及非洲地區(qū)的首席投資官Michael O’Sullivan認為，中國有理由開展新一輪貨幣干預。他提到了，中國目前的局面與1927年的美國有相似之處。

上世紀早期，在美國股市也和今天的中國股市一樣遭遇做空潮之際，時任紐約聯(lián)儲主席的Benjamin Strong說服其他聯(lián)儲主席們將聯(lián)邦利率從4%下調到了3%。他希望藉此提振股市，削弱佛羅里達州的房地產泡沫。他當時還將降息稱為美國股市的“致命威士忌（coup de whiskey）”——相當于獵人開了一槍，目的是讓聚集在一起的人潮散去。

不過，近期的人民幣貶值幅度太小，這種方式對于出口商來說沒有任何意義。像當年的Benjamin Strong一樣，中國官員們似乎希望通過這種方法重振投資者信心，即政府有能力推動金融市場。

當然，在1927年，Benjamin Strong的降息策略刺激了當時的股市大幅反彈。然而，正如人們所知道的，1929年的美國股市以全面崩盤的方式永載史冊。

Michael O’Sullivan認為，中國貨幣貶值已經激發(fā)出投資者對于中國經濟可能比想象的還要糟糕的預期，他不相信中國政府會忍受經濟硬著陸。“為了他們的信用，中國顯然不想遭遇上世紀20年代美國股市的結局。”

基于上述原因，Michael O’Sullivan不認為中國將在短期內引導人民幣進一步貶值。這是因為中國政府還必須關注資本外流情況。

今年6月和7月，中國央行和其他銀行合計凈拋售3428億元人民幣的外國貨幣。由于大部分進入中國的海外資金將最終出售給中國央行，很多經濟學家們將凈拋售量作為衡量資本流動總體情況的一個很好的指標。

中國央行本周也稱，以在公開市場開展1200億元7天期逆回購操作的方式向銀行注入流動性。Michael O’Sullivan認為，中國現在將回歸傳統(tǒng)的手段來開展刺激，比如降準和降息。