“央行的央行”國際清算銀行（BIS）近日報告警告，人為制造的全球債市過剩流動性會在動蕩的市場中消失。

在分析流動性不佳的全球債市時，BIS的報告認為，金融危機以后，做市商減少做事的活動，固定收益市場的流動性整體減少。美國國債和投資級企業債券的轉手率2011年以來直線下滑。出現這種結果的原因可能有：經紀商的風險容忍度下降，商業模式調整；監管方嚴加監管；政府機構增持國債。

以上不同原因對流動性產生了不同的影響。做市商的主要變化是，減少了風險交稿的企業債持倉，增持美國國債，美國投資級企業債的持倉規模也減少。總體而言，許多做市商將重心放在核心客戶和市場上，更有選擇性地提供服務。

投資者的變化是，更依賴固定收益類共同基金和ETF，將它們作為市場流動性的來源。ETF對發達經濟體和新興市場的債券基金同樣重要。而隨著資產管理業務做得越來越大，流動性的風險相應增加，市場流動性名義上充裕，一出現市場壓力，這些流動性就可能迅速消失。

報告認為，在委托單極不均衡的時候，那些沒有為主動做市做好資產配置的機構投資者和資產管理者問題最大。行情好的時候，他們沒有什么動力增加流動性的緩沖，抵御債券持倉的流動性風險。委托單失衡時，這類資產管理者可能面臨投資者贖回。投資流動性不佳的企業債或者新興市場債券時，這就是債券基金的真實困境。當市場情緒反轉惡化時，投資者的債券持倉可能更難以清倉。

另外，央行購買資產的QE項目可能也導致流動性減少。投資者可能因為一些QE項目重新調整投資組合，拋售安全的國債，轉而持有風險較高的債券。這種新的需求可能縮窄債券利差，增加企業債和新興市場債券的交易量，讓它們看起來流動性增加。但這類流動性也許只是人為效果，在市場動蕩時也較脆弱。