金融危機時期，亞洲各國政府及央行鼓勵借貸，不斷試圖壓低實體經濟利率?，F在，企業和消費者已經進入償債階段，而經濟仍無明顯起色。亞洲國家舉債救經濟的路可能已經走到頭了。

《華爾街日報》援引標準普爾評級服務公司首席經濟學家Paul Sheard分析稱，“問題是人們已經借了太多，哪怕利率降到零，人們也不會再借債?！?/p>

亞洲各國央行降息，將匯率壓低，但全球性經濟增長緩慢，出口無法取得預期的增長。經濟內總需求依然疲軟，實際薪資增長微乎其微，價格水平基本未發生變化，這讓企業和消費者更難償還債務。

據麥肯錫全球研究院發布的研究報告，2007年至今，發展中國家舉債占世界新增債務的將近一半，其中亞洲新興市場占絕大部分。世界新增債務中，僅中國就占三分之一。并且，亞洲不僅在金融危機時期大舉借貸以自保，舉債習慣一直延續到金融危機后。

中國： 緊盯三項風險

2007年金融危機開始前，中國債務對GDP比率為158%，與許多發達國家處在相近水平。然而自2007年起至今，中國債務對GDP比率大增，現為282%，已超過澳大利亞、美國、德國以及加拿大的水平。

第一項風險，是房地產相關債務。債務中45%與房地產有關，包括相關建筑及原材料行業。麥肯錫全球研究院認為，如果庫存過剩問題中期內無法得到解決，將極大影響地產開發商償還債務的能力，引起違約。昨日佳兆業美元債違約，無疑再次為經濟敲響警鐘。

第二項風險來源于，未償債務中，近三分之一是影子銀行發行的。這可能反射影響銀行的資產負債表，正如金融危機時期的美國。中國企業保證金融資今年大增70%，這也是牛市的原因之一。

第三項風險是地方政府債務高企。今年3月，下達地方存量債務人民幣1萬億元的置換債券額度，允許地方把一部分到期的高成本債務轉換成地方政府債券，可大幅減少地方政府利息負擔。然而，這并不能解決長期問題。評級機構穆迪早前曾警告，地方債務為銀行增加壓力，可能會導致信用評級被調低。

然而，相較韓國和日本，中國消費者負債比率仍在合理水平；和發達國家相比，中國實體經濟利率仍然較高，貨幣政策仍有較大調整空間。總體而言，“舉債成癮”暫時可能不會對中國經濟的總需求有非常大的影響。

亞洲金融危機？

中國、馬來西亞、泰國和韓國等多個亞洲國家的債務水平，相較上世紀90年代末亞洲金融危機爆發前的水平更高。韓國、馬來西亞和澳大利亞等一些國家的家庭債務與收入比率高于美國在金融危機前的水平。

雖然亞洲債務大增，亞洲再次發生金融危機的可能性并不大。亞洲金融危機爆發的主要原因為，太多債務都以外幣計價，而現在，亞洲的大部分債務都以本地貨幣計價。因此，各國本地貨幣兌美元匯率下跌并不會帶來過大的風險。

對亞洲新興經濟體最有威脅的，是美聯儲加息的舉動。如果美國長期利率預期升高，可能使資金大批逃出亞洲，打擊股債價格，推升借貸成本，引發外匯市場劇烈波動。在東南亞，大部分本地貨幣債務是由外國投資者借出的，這些投資者在形勢緊張時會迅速轉移資金。上世紀90年代美聯儲加息時期，受到最大影響的便是印度盧比。

韓國面對美聯儲加息可能比上次更加脆弱。韓國企業集團因亞洲金融危機受到重創，而現在韓國家庭債務對GDP比率已達81%，韓國銀行業已經積累了過大的壓力。