李克強總理在希臘訪問時指出，今年以來中國經濟盡管面臨下滑的壓力，但基本上是在合理區間運行。面對下滑壓力，政府透過預調微調、區間及定向調控等方式，保證經濟在合理區間運行，并更加重視結構性改革，以便讓中國經濟長時間保持中高速成長?？梢哉f，總理的講話，不僅概括了當前中國經濟的基本態勢，也確定了下半年央行貨幣政策的基本走勢。 應該看到，早在5月30日，國務院就對今年下半年金融工作做出詳細部署。表面看是強調提高金融對實體經濟服務的能力，實際上也是給央行下半年貨幣政策定基調。比如加大“定向降準”力度、降低融資成本及優化銀行信貸結構等，都是下半年央行貨幣政策的基本內容。 首先，在國內經濟增長仍在下行、房地產市場出現周期性調整、國內企業違約風險增加的情況下，“定向降準”意味著下半年央行不會改變現有的適度從緊貨幣政策，只是會有針對性地微調不同銀行的存款準備金率。市場稱之為中國貨幣政策的新常態。 在一定意義上說，由于“定向降準”貨幣政策有一定的針對性與具體性，對信貸結構優化、對穩增長和調結構是有一定作用的。但是，我們也決不可高估該政策的意義及效果，更不應該把這種政策工具看作是央行貨幣政策的常規武器。 其次，下半年央行貨幣政策也會鼓勵全面降低社會融資成本。這又分為兩個方面：一是“去杠桿化”問題，二是降低銀行業服務收費問題。這里只討論前者。 由于政府對金融市場過度的管制，及利率市場化改革嚴重滯后等原因，國內銀行及金融機構不得不通過各種所謂金融創新來突破管制，導致同業市場的繁榮，信托、理財、委托貸款等業務泛濫，互聯網金融爆炸式增長等。 從2013年起，政府就開始對這類金融市場進行整頓。不過，如果僅是從技術性角度出臺“去杠桿化”的政策，短期內會有點作用，但長期來說，市場可能會以新的方式來逃避這些監管。因此，要解決中國影子銀行問題，最為關鍵的是要加快利率市場化及匯率市場化改革，改變當前央行貨幣政策思路，讓有效的價格機制在金融市場運行中起決定性作用。比如，“定向降準”看上去是有利于資金流入這些行業及產業，但是當這些行業及產業獲得低成本的資金時，是否能夠加大本行業及企業投資，相當不確定。在這些行業及企業的利潤水平極低，甚至遠低于社會平均水平的情況下，資金同樣可能流向更高收益的行業及產業。 第三，下半年央行貨幣政策也會放在優化融資結構上，即如何保證銀行信貸資源流向實體經濟，流向政府所扶助的產業，及控制對產能過剩等行業的信貸支持。 “定向降準”對這方面的要求十分明確。不過，這里應該注意，央行僅是通過數量型工具而不是通過價格型工具，要想達到目標相當不容易。這里有兩個問題：一是弱勢行業及企業政府財政支持問題，二是利率市場化讓價格機制對金融資源配置起決定性作用的問題。對于前者，更多的要通過政府財政補貼來達到，而不是通過數量管制讓資金流入。對于后者，則是破解當前金融市場融資結構不合理的關鍵。因此，要加大利率市場化改革的力度，這才是金融市場結構優化的關鍵所在。 可以說，上述三個方面是下半年央行貨幣政策工作的重點與趨勢。