“這是一個逾萬億元的市場蛋糕，誰都想分得一杯羹。”一家券商公司高管感慨，他所指的萬億元市場蛋糕，就是私募產品報價轉讓交易。

此前，不少金融機構紛紛推出私募產品轉讓平臺，但受制于機構的業務規模，目前這一領域市場競爭日益激烈。此時，一個國家級的私募產品報價轉讓交易服務平臺悄然浮出水面。

21世紀經濟報道記者獨家獲悉，在中國證券行業協會協助下，由中證資本市場發展監測中心有限責任公司發起的機構間私募產品報價與服務系統（下稱“報價系統”）在5月剛完成55億元的增資擴股，吸引不少私募投資機構、保險公司等金融機構入股，目前報價系統整體注冊資本達到75億元。（歡迎關注微信公眾號：廣深港法律智庫，該團隊在私募基金、新三板方面具有豐富的經驗）。

所謂報價系統，是為這個平臺參與人提供各類私募產品報價、發行、轉讓、信息披露、登記結算等相關服務的專業化電子平臺，涉及的私募產品包括資管計劃、收益憑證、私募債券、私募基金、私募眾籌、場外衍生品、私募股權、大宗商品等。

“增資后，報價系統將成為股份制公司，命名為中證機構間報價系統股份有限公司。”一位知情人士透露。此前，這個報價系統注冊資本為20億元，上海證券交易所、深圳證券交易所、上海期貨交易所、中國金融期貨交易所、中國證券登記結算有限公司分別持股30%、30%、30%、5%、5%。

上述知情人士表示，此次報價系統之所以引金融機構入股，除了提高市場化運作程度，還與自身業務發展戰略息息相關。目前，報價系統已經設定四大業務板塊——私募產品發行轉讓市場、私募股權產品發行轉讓市場、場外衍生品市場、大宗商品交易。這些業務的拓展，需要大量投資機構參與，進一步盤活交易活躍度。

“讓金融機構既成為股東，又能成為報價系統參與者，無疑能最大限度激發其投資于私募產品的熱情。”這位知情人士直言。

21世紀經濟報道記者還獨家獲悉，報價系統在已經頒布《證券公司短期公司債券試點辦法》、《并購重組私募債試點辦法》、《私募投資基金募集與轉讓業務指引》、《私募股權投資基金項目股權轉讓業務指引》、《資產證券化業務指引》等業務操作指引的基礎上，年內還將陸續出臺《質押式協議回購交易業務指引》、《私募債券業務指引》、《場外衍生品交易業務指引》、《股權眾籌平臺業務指引》、《區域市場掛牌公司在報價系統開展股權轉讓業務指引》、《私募股權質押融資業務指引》等新政。

“證券行業協會希望把它打造成一個囊括所有私募產品報價轉讓的巨無霸級平臺。”上述知情人士說。

21世紀經濟報道記者獲得的相關數據顯示，截至5月20日，這個報價系統完成了1600億交易額，過去兩個月就貢獻了1100億，包括逾千只資管計劃、收益憑證、私募債券、私募基金、眾籌等通過這一系統完成發行轉讓。

交易量激增的背后，也有證監會相關部門打算穩步發展機構間市場的戰略考量。“證監會高層提出，還要將其建設成統一互聯互通的私募產品報價系統。”上述知情人士直言。

業務流程大變革

知情人士透露，去年6月證監會等相關部門批復中證資本市場發展監測中心調整經營范圍，為報價系統的建設掃清政策障礙。兩個月后，報價系統正式開業經營。

為了滿足各類私募產品報價轉讓交易的復雜性，報價系統進行了多項流程創新，比如舍棄傳統的會員制，改用參與人制度。

所謂參與人制度，主要是指最近一期經審計凈資產不少于人民幣500萬元、或管理資產不少于人民幣1億元的合規金融機構與企業，可以作為報價系統參與人進行投資、創設產品發行、產品展示與代理交易等。

按照業務權限，參與人分為投資類、創設類、推薦類、代理交易類與展示類，單個機構可以申請一個或多個業務權限，但每個業務權限的準入門檻各不相同。比如投資類參與人（申購贖回轉讓私募產品）與創設類參與人（創設或發行私募產品）均需滿足凈資產不少于1000 萬元、或管理資產不少于1億元的條件；推薦類參與人（推薦自己承銷的私募產品發行或轉讓）與代理交易類參與人（代理合格投資者買賣私募產品）需滿足凈資產不低于1000萬元的條件；展示類參與人（組織推薦企業展示各類信息實現項目對接）得滿足凈資產不少于500 萬元或管理資產不少于1億元的條件。

21世紀經濟報道記者多方了解到，目前報價系統的參與人總數超過600家，其中銀行機構約60家，信托、保險公司20余家，其余是券商、私募機構與企業投資方。

值得注意的是，這個報價系統還率先在私募產品發行環節引入負面清單制度，即除監管部門明確規定必須事前審批、備案的私募產品之外，在這個報價系統報價、發行、轉讓的私募產品可以執行事后備案。

至于私募產品發行方式，報價系統則規定資產管理計劃、收益憑證、私募基金等產品可以進行非公開發行服務，包括定價發行、招標發行等。

在私募產品報價環節，報價系統參與人可以根據市場需求與客戶意向，進行意向報價，直接與交易對手再詢價達交；或者等雙方達成交易共識后再向報價系統提交買賣方向相反的要約報價。此外，參與人也可以直接在報價系統發布要約報價，等待交易對手點選成交。

在私募產品的轉讓環節，相比某些金融機構自有私募產品轉讓平臺的撮合交易模式，報價系統可以根據不同私募產品類型的交易需要，引入協商報價、點擊成交等協議報價方式，再輔以做市商、拍賣競價、標購競價等模式。

21世紀經濟報道記者獲悉，報價系統今年4月共完成發行461只私募產品，當月發行總額接近542.85億元，日均交易量達到25.83億元。

“考慮到報價系統的證券行業協會與交易所股東背景，不少券商與私募投資機構也主動在這個報價系統發行產品，尋求監管。”一家私募機構負責人坦言。

但他更看中的，是報價系統在私募產品登記結算環節的多元化操作，比如報價系統引入賬戶混合持有與雙軌開戶的模式。所謂混合持有，即在一個參與人實名制主賬戶下面，可以分出多個名義持有的賬戶，便于參與人同時參與不同私募產品的發行轉讓交易；雙軌開戶則指投資者除了券商開戶，還可以通過互聯網平臺開設賬戶。

上述私募機構負責人認為，目前對平臺交易活躍度構成較大障礙的，主要是私募產品信息披露問題。尤其是某些場外衍生品及私募股權產品基于私密性考量，信息披露內容相當有限，難以讓投資者了解產品的所有信息并準確判斷投資風險。

對此，報價系統擬將私募產品信息披露設為分級披露、分類披露、選擇性披露三個等級。以分級披露為例，報價系統對某類私募產品設定三個基本的信息披露要求，但賣方機構可以選擇披露披露5條信息，或者是1條。

“報價系統的初衷，是基于各類私募產品的隱秘性，不對信息披露做很嚴格的要求，將私募產品的發行轉讓交易完全交給市場，由買賣雙方自行協商該進行多大程度的產品信息共享。”上述知情人士稱。

他還表示，近期報價系統的兩個重點工作，是構建場外衍生品交易市場與大宗商品交易平臺。圍繞場外衍生品交易市場的構建，報價系統擬建三個子平臺，一是交易簽約平臺，即提供場外衍生品合約電子化詢價與報價服務，以及場外衍生品交易相關協議的在線簽約、協議管理、交易終止等服務；二是交易報告平臺，提供場外衍生品交易集中報告、全市場統一監測監控與數據服務；三是清算平臺，負責運作場外衍生品合約清算以及資金交收，擔保品管理等。

互聯互通戰略

值得注意的是，目前備倍受市場關注的私募眾籌，也被報價系統納入私募股權報價轉讓市場建設的重要環節。

上述知情人士透露，今年1月，報價系統專門設立中證眾籌平臺，首批發行10個眾籌項目，募資額接近8894萬元，其中包含戶外用品生產銷售、體育產業、農業、高科技、互聯網安全、文化傳媒等企業。截至5月底，報價系統的私募眾籌業務已完成近2億元的投資額。

這背后，是報價系統正在打造私募產品報價轉讓互聯互通的大戰略。

“報價系統的設想，是實現眾籌市場、區域性股權交易市場、證券公司柜臺交易市場等私募產品交易領域的互聯互通，在共享產品報價轉讓數據信息的基礎上，利用互聯互通機制縮減中間環節提高交易效率，最終變成私募產品場外交易的大集成平臺。”上述知情人士表示。

一家券商人士坦言，隨著區域股權交易市場被納入報價系統的互聯互通，證監會相關部門也對券商參與區域股權交易中心業務持開發態度。

數據顯示，截至今年4月底，49家證券公司參與了30家區域性股權市場的業務發展。

與此同時，報價系統還與42家開展柜臺業務試點的證券公司實現互聯互通。僅在今年4月，證券公司通過柜臺市場發行（含代銷）1542只私募產品，發行金額992.64億元，132只私募產品實現轉讓，轉讓金額13.04億元，其中部分業務是通過報價系統互聯互通完成的。

作者：陳植

來源：21世紀經濟報道