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馮鵬程:“十三五”規劃：發展天使、創業、產業投資，深化新三板改革 --資本運營專家講師馮鵬程教授

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2016-01-20 2802

導語

“十三五”規劃建議提出，“發展天使、創業、產業投資，深化創業板、新三板改革”，專家分析，其目的在于拓展產業發展空間，支持傳統產業優化升級、支持創業、創新。

“十三五”規劃建議對資本市場發展提出了“積極培育公開透明、健康發展的資本市場”、“提高直接融資比重”、“推進資本市場雙向開放”等目標，并涉及包括股票及債券發行交易制度改革、創業板和新三板市場改革、降低杠桿率等多項具體工作。

　　《中共中央關于制定國民經濟和社會發展第十三個五年規劃的建議》(下稱“十三五”規劃建議)昨日發布。與“十二五”規劃建議稿相比，其對資本市場未來五年改革發展工作的部署更加全面、細致。

“十三五”規劃建議對資本市場發展提出了“積極培育公開透明、健康發展的資本市場”、“提高直接融資比重”、“推進資本市場雙向開放”等目標，并涉及包括股票及債券發行交易制度改革、創業板和新三板市場改革、降低杠桿率、取消境內外投資額度限制、有序擴大證券市場準入等多項具體工作。

　　資深專家認為，“十三五”規劃建議對未來五年資本市場改革發展工作的部署仍然體現了以市場化、法治化為發展方向的根本思路，同時，在提高直接融資比重這一長期要求的基礎上，明確了“公開透明、健康發展”的資本市場建設目標，“這表明未來五年的我國資本市場，不僅要完善基礎功能、提升市場效率，還須實現協調發展和健康運行，建設一個內在穩定性更強的‘陽光市場’。”

推進股票和債券發行交易制度改革

　　統計數據顯示，“十二五”時期資本市場的迅速發展對社會融資結構帶來了持續改善。今年前8個月，我國直接融資占社會總融資比重達到18.7%，比5年前上升6.7個百分點，但同發達市場國家相比仍存在顯著差距。

　　在此基礎上，“十三五”規劃建議提出“推進股票和債券發行交易制度改革，提高直接融資比重，降低杠桿率”。目前，《證券法》修訂草案正在等待二讀，注冊制改革是其中的核心內容之一。《證券法》修訂并實施后，實施股票發行注冊制將具備法律基礎。

　　國泰君安首席經濟學家林采宜接受上證報金融資記者采訪表示，實施注冊制是股票、債券發行制度改革的重中之重，這對于拓展直接融資市場將起到至關重要的作用。

　　東吳證券高級分析師黃琳提到，“推進股票和債券發行交易制度改革”包括了發行制度改革和交易制度改革兩部分。股、債發行制度改革的主要目的在于提升市場效率，讓更多企業進過市場化選擇上市融資，提高直接融資比重;而交易制度改革則須兼顧國際通行做法、市場穩定發展等方面，“今年二季度市場出現異常波動，一部分原因就是高頻交易等交易方式出了問題”。

　　對于“降低杠桿率”這一提法，市場人士認為，這主要是針對今年股票市場資金杠桿無序放大進而引發股指異常波動而提出的措施，其目的在于防范市場大幅波動的風險。

　　林采宜說，降低杠桿率的提法實際上有著決策部門對資本市場過度投機行為進行約束的考慮。“縱觀歷史上每一次股市的急挫，包括海外在內，都與杠桿有關，加杠桿的時候就會有泡沫，拆杠桿的時候就會引發市場震蕩，杠桿本身能放大市場波動性。”她認為，降低杠桿率的題中之義既包括降低市場波動性，也包括抑制過度投機。

深化創業板、新三板改革

“十三五”規劃建議還提出，“發展天使、創業、產業投資，深化創業板、新三板改革”，專家分析，其目的在于拓展產業發展空間，支持傳統產業優化升級、支持創業、創新。

　　全國中小企業股份轉讓系統(下稱“新三板”)服務范圍擴至全國后，市場規模呈幾何式增長。截至昨日，新三板市場已有掛牌公司3918家，總股本2138.42億股。

　　據了解，目前有關部門正在制定關于進一步支持新三板市場發展的指導意見，該意見的出臺將進一步推動新三板市場快速發展。可以預期，以快速發展的新三板市場、規范發展的區域性市場為重要組成部分的場外市場，仍然是未來我國資本市場發展的生力軍。

　　在市場化、法治化的發展軌道之上，我國資本市場雙向開放的進程，也將隨整個金融業雙向開放進程的提速而不斷加快。

“十三五”規劃建議提出，“有序擴大服務業對外開放，擴大銀行、保險、證券、養老等市場準入”，“推進資本市場雙向開放，改進并逐步取消境內外投資額度限制”。

“十二五”時期，我國推出RQFII制度，進一步完善了QFII、QDII制度，推出了滬港通試點。2011年至2015年6月底，證監會累計新批準185家QFII和165家RQFII，外匯局新批準QFII額度558億美元、RQFII額度3909億元人民幣。截至今年上半年，內地投資者開通港股通交易權限的賬戶近70萬戶;滬港通和港股通交易金額分別達到10052.99億元和4139.86億元人民幣。