民生證券首席經(jīng)濟學家邱曉華認為，中國宏觀經(jīng)濟增長下有底線，上無高度，沒有理由太悲觀。中國股市由于前期的過度投機，把一把好牌打壞。但隨著風險因素的逐漸釋放和政策的穩(wěn)增長，股市還會有牛市，但不會再有瘋牛，而是會轉(zhuǎn)成慢牛。

對今天中國經(jīng)濟的典型概括：縱向看很糟糕，橫向看還說得過去。

縱向看中國經(jīng)濟，如今中國經(jīng)濟的表現(xiàn)可能處在多年未有的困難之中，特別是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，遭遇了改革開放以來少有的困局，集中反應(yīng)在業(yè)績大幅度下滑，反應(yīng)在成本的高企，市場的過剩。

然而，如果從橫向看，如今中國的經(jīng)濟也不是那么糟糕，可以說還說得過去，即使大家對7%左右不相信，但是如果退一步說，也比其他國家經(jīng)濟增長快。中國經(jīng)濟還存在很多亮點。

再具體點說？目前中國經(jīng)濟可以稱為“有底、沒高度”。也就是說今天中國經(jīng)濟處在一個特殊的階段——就是到2020年，要實現(xiàn)經(jīng)濟總量再翻一番，要實現(xiàn)人均收入倍增的階段。我們不難得到這樣一個結(jié)論：在這樣一個政治目標下，中國經(jīng)濟不可能出現(xiàn)明顯的蕭條，可能會在各種因素的作用下，保持一個最基本的增長。這就是所謂的底。

底在哪里？我認為是7%左右，這也是要實現(xiàn)2020年人均收入倍增的目標需要達到的最基本經(jīng)濟增速。

而且，我們有條件做到經(jīng)濟有底。從以下三方面來看，沒有理由太悲觀：

一方面，我們有這種潛力。目前中國經(jīng)濟正處在一個新經(jīng)濟大量增長、傳統(tǒng)經(jīng)濟加快轉(zhuǎn)型的過程當中，這也會產(chǎn)生出新的動力、新的增長力量。我們沒有理由對經(jīng)濟的現(xiàn)狀和未來太悲觀。

另一方面，從政府掌握的資源角度說，財政政策、貨幣政策、投資政策都還有比較大的回旋余地，可以維持最基本的經(jīng)濟增長。

再看看中國經(jīng)濟基本面，從工業(yè)化、信息化、城鎮(zhèn)化和農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化的發(fā)展趨勢來看，我們也還沒有完全到了經(jīng)濟增長中斷的階段，改變的只是速度和程度，但趨勢還在持續(xù)。

現(xiàn)階段中國經(jīng)濟確實面臨著種種困局，這是因為四個方面已經(jīng)發(fā)生了變化：

第一，中國經(jīng)濟發(fā)展階段的變化。

中國經(jīng)濟經(jīng)歷了30多年的快速成長，就像一個人經(jīng)歷了長時間劇烈運動一樣，需要調(diào)整、需要休養(yǎng)生息。從中國經(jīng)濟本身來說，現(xiàn)在成為世界第二大經(jīng)濟體，從低收入階段進入到了中等收入階段。可以說，階段的變化，意味著原有的生產(chǎn)體系、經(jīng)濟體系已經(jīng)越來越無法適應(yīng)。如果我們還是繼續(xù)延續(xù)著原有生產(chǎn)和經(jīng)濟體系，是沒有出路的，因此必須進行重新構(gòu)造。

沒有調(diào)整，不可能換來新生，然而這種調(diào)整，必須付出代價。眼下，我們正在付出這個代價，在新的生長體系還沒有建立起來之前，中國經(jīng)濟不可能持續(xù)原有的輝煌。

第二，市場變了，過去是短缺，現(xiàn)在是過剩。

由賣方市場轉(zhuǎn)到買方市場，市場環(huán)境在變，我們的政策體系也需要變，但是我們政策體系長期以來都是以生產(chǎn)作為主導(dǎo)，而今天主要問題變成了開拓市場。

開拓市場需要政府從建設(shè)者、生產(chǎn)者的角色轉(zhuǎn)到服務(wù)者，轉(zhuǎn)到監(jiān)管者。而這對政府而言，顯然是一場根本性的轉(zhuǎn)變。從解決生產(chǎn)問題到解決市場問題，政府并沒有經(jīng)驗。

要解決過剩的問題，又涉及到兩方面的變革：

第一，供給面變革，投資、生產(chǎn)，這條路實踐證明已經(jīng)走不下去。今天需要企業(yè)，需要民眾，需要市場自己來解決。

第二，需要對收入分配的格局做新的變革。要對失衡的收入分配關(guān)系進一步理順。

中國收入分配關(guān)系失衡的表現(xiàn)在哪？

從政府、企業(yè)、民眾三者而言，顯然政府拿得多了，民眾拿得少了，需要進一步加大民眾收入的份量。

從民眾角度來說，顯然城鄉(xiāng)差距很大，需要增加農(nóng)民的收入。跟工業(yè)化相比較，中國城市化進程落后，城鄉(xiāng)差距懸殊，中國農(nóng)村農(nóng)業(yè)農(nóng)民問題的突出，都折射出中國農(nóng)民收入上不去的問題嚴重。

如果我們有更多的收入、更高的支付手段，今天中國大量的工業(yè)品，并不是沒有市場。但是由于農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施的落后、農(nóng)村消費環(huán)境不健全、農(nóng)民收入上不去，制約這樣一個進程順利實現(xiàn)。農(nóng)民一沒有足夠現(xiàn)金收入，二沒有財產(chǎn)收入，三沒有足夠信用手段做保證，因此中國農(nóng)村市場長期滯后于國家發(fā)展。

與此相對應(yīng)另外一個問題。近十年，中國城市市場也出現(xiàn)了新的問題。集中反映在由于高房價、高學費、高藥費方面。這使得城市居民，特別是白領(lǐng)階層的大量收入被上述“三高”擠壓。這是市場問題突出的第二個原因。

此外，從反腐敗到八項規(guī)定，也使得公款消費的巨大市場在過去幾年逐步萎縮。高端領(lǐng)域消費品和服務(wù)市場出現(xiàn)階段性低迷，這就是今天中國市場問題突出的第三個原因。另外,國外環(huán)境也在變，世界經(jīng)濟相對低迷使得中國出口市場，也發(fā)生了新的困局，出口上不去問題越來越突出。所以開拓市場，不是那么容易的，需要做供給端變革，需要做收入端變革，這樣才能夠解決這個問題。

第三，國際環(huán)境在改變。

過去30年，中國很幸運地趕上了一個世界經(jīng)濟全球化的大潮流。特別是2000年之后，中國加入WTO，贏得了在對外經(jīng)濟領(lǐng)域里面跨越式發(fā)展，迅速成為第一大貿(mào)易經(jīng)濟體，成為除美國之外利用外資最多的一個國家。

而2008年之后，這些都開始動搖、改變。在出口領(lǐng)域，發(fā)達國家再工業(yè)化，其他發(fā)展中國家也加快工業(yè)化，中國在國際市場遭遇了前所未有的貿(mào)易摩擦和挑戰(zhàn)。

同樣由于市場環(huán)境變了，自己的生產(chǎn)成本也發(fā)生了很大改變——中國制造不再便宜。

從外部市場環(huán)境變化和內(nèi)部競爭力變化的雙重角度看中國經(jīng)濟的對外經(jīng)濟板塊，我們急需擺脫靠外資發(fā)展所帶來的動力，我們顯然還需要進一步挖掘、創(chuàng)造、進一步發(fā)展，現(xiàn)在我們還在創(chuàng)造、挖掘、發(fā)展之中。

第四，游戲規(guī)則變了。

十八大之后，中國游戲規(guī)則確實發(fā)生改變，無論政治游戲規(guī)則，還是經(jīng)濟游戲規(guī)則，都在發(fā)生新的改變。從經(jīng)濟游戲規(guī)則來說，我們追求的是有質(zhì)量、有效益、可持續(xù)的發(fā)展。

然而，我們不習慣以創(chuàng)新驅(qū)動來推動發(fā)展，更習慣依靠投資推動發(fā)展，而這個投資不計代價，顯然這條路已經(jīng)走不下去，因此游戲規(guī)則的改變，必然對中國經(jīng)濟的運行模式造成極大的挑戰(zhàn)。

以下這四個環(huán)境條件的改變，就是我們眼下面臨各種困境的主要的原因所在：

從統(tǒng)計角度說，過去推動中國經(jīng)濟快速成長，第一靠投資，投資每年以20%、30%的速度增長，而要想推動經(jīng)濟，以后至少每年有5%以上的增長。第二，靠房地產(chǎn)。房地產(chǎn)投資過去幾年都是兩位數(shù)的增長，因此它對經(jīng)濟增長的直接拉動也有兩個點。第三，靠工業(yè)，工業(yè)每年都有10%-20%的快增長，因此對經(jīng)濟增長貢獻至少幾個點。第四，就是靠出口。出口每年也都是兩位數(shù)，10%+至20%+的增長，因此對經(jīng)濟的貢獻，每年也有兩個點左右。

如今，投資已經(jīng)降到了10%左右，房地產(chǎn)投資已經(jīng)降到5%左右，工業(yè)降到6%左右的增長，出口降到零增長，因此原有推動中國經(jīng)濟10%左右快速增長的因素，都已經(jīng)發(fā)生重大的改變。短期內(nèi)，已經(jīng)很難再復(fù)制原有快速增長，中國經(jīng)濟再高速增長顯然不現(xiàn)實。

從中國經(jīng)濟的現(xiàn)狀看未來，中國正在搭建兩個平臺，在上演兩臺大戲：

第一個平臺叫轉(zhuǎn)型升級的平臺。上演升級版中國經(jīng)濟發(fā)展大戲，而這個平臺正在搭建之中，剛拉開序幕，因此構(gòu)不成現(xiàn)階段中國經(jīng)濟發(fā)展主動力。但是它一定是支撐未來中國經(jīng)濟增長主動力。這一點一定要充分地看到。

第二，中國在搭建一個走向世界的平臺，上演一個經(jīng)濟全球化或者國際化的這臺大戲，那就是以人民幣國際化作為一條主線，以一帶一路戰(zhàn)略實施作為一個重要的內(nèi)容，以制造型建設(shè)作為一個制度安排。以亞投行、私募基金等投融資平臺作為支撐這樣一個走向世界的平臺。

兩個平臺，兩場大戲一旦演成功，我們有什么理由對中國的未來感到悲觀。

中國未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展的三大趨勢，第一個就是跨國的趨勢，為中國的企業(yè)家、投資者走向世界、實現(xiàn)全球配置資源創(chuàng)造條件。一個國家的強大，有一個很重要的標志，就是跨國公司數(shù)量的多少，以及跨國公司競爭能力的大小。而看今天的中國強，是因為體量大，弱是因為跨國公司少，跨國公司競爭能力弱。

我們目前的情況總結(jié)：

第一是壟斷，我們有的都是靠壟斷所形成的金融、靠壟斷形成的石化、電力，真正在制造業(yè)領(lǐng)域，現(xiàn)在只看到了華為、聯(lián)想，還看不到其他，如果有更多在制造業(yè)領(lǐng)域里面有影響力的跨國公司，那么中國的強大，就有了一個堅實的基礎(chǔ)。

第二是融合。

1.互聯(lián)網(wǎng)+現(xiàn)代金融+產(chǎn)業(yè)，這個跨界趨勢，是確保企業(yè)在未來能有競爭力，能夠做大做強的一個重要的路徑。

2.服務(wù)業(yè)與制造業(yè)融合。一定意義上，也就是從設(shè)計、研發(fā)到制造、到市場營銷，必須形成一個有機的發(fā)展鏈條。

3.城市與農(nóng)村融合，也是我們的產(chǎn)業(yè)、企業(yè)必須關(guān)注農(nóng)村市場、城市市場，兼顧起來，這個產(chǎn)業(yè)才能夠有更好的未來，這就是我理解的跨界融合三個方面。

第三個跨界。

就是跨所有制發(fā)展，跨所有制整合，同樣在兩個方面需要關(guān)注。第一、國有企業(yè)和民營企業(yè)怎么整合，第二，國內(nèi)資本跟國際資本怎么整合，我想只有實現(xiàn)了國有經(jīng)濟跟民營經(jīng)濟的這種整合，實現(xiàn)了國內(nèi)資本跟國際資本的整合，未來的中國經(jīng)濟才會有新的增長力量，才會有新的增長源泉，才會有新的增長優(yōu)勢，這就是所謂的跨所有制整合意義所在。

中國有四個紅利正在積累之中：

第一，就是人力資本紅利，正在積蓄和釋放之中，大家都清楚，數(shù)量的紅利，我們正在告別，而人口質(zhì)量紅利遠沒有得到釋放，恰恰人口質(zhì)量紅利是未來支撐中國經(jīng)濟成長一個重要的力量源泉。

第二，全面改革的紅利，我理解的全面改革的紅利，就是簡政放權(quán)所帶來的微觀的紅利，也就是轉(zhuǎn)變政府職能帶來生產(chǎn)力進一步解放。

第三，就是深化或者擴大開放的紅利。前面講了，兩個平臺的搭建，一個國際化走向世界，國際化的平臺，其實就是在創(chuàng)造一個擴大開放的新的紅利，所以設(shè)想，隨著人民幣國際化逐步實現(xiàn)，中國在對外開放方面，一定會迎來更多的紅利。

第四，萬眾創(chuàng)新的紅利。今天中國正在發(fā)生改變，知識產(chǎn)權(quán)的保護正在進一步健全，對投融資自由公證這樣的渠道正在建立，對創(chuàng)新的風險、創(chuàng)新成果分享公平的機制正在建立。

近階段股市有所反彈，大家也都比較關(guān)心股市，我認為，中國經(jīng)濟發(fā)展需要資本市場，股市還會牛，但可能不是以前的瘋牛，可能將進入慢牛模式。

第一點，經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略由銀行信貸、債券市場驅(qū)動轉(zhuǎn)向資本市場驅(qū)動，這個大的方向已經(jīng)明確。沒有資本市場的發(fā)展，中國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型升級、中國打造升級版的中國經(jīng)濟、中國參與全球化的經(jīng)濟就不可能實現(xiàn)，因為信貸驅(qū)動已經(jīng)走到了天花板，我們需要盡快轉(zhuǎn)變到靠資本市場來驅(qū)動，這是一個大的宏觀的背景。修復(fù)資產(chǎn)負債表的需要也決定了資產(chǎn)證券化成為主渠道，這一輪資本市場的復(fù)蘇以及目前資本市場的震蕩，都是資產(chǎn)負債表的修復(fù)，地方資產(chǎn)負債表需要快速的修復(fù)，銀行和實體經(jīng)濟的資產(chǎn)負債表需要快速修復(fù)，因此從這個意義上講，資產(chǎn)證券化已經(jīng)成為一個不可逆的趨勢。

另外，在轉(zhuǎn)型升級階段，資產(chǎn)的重組，資源的重配是一個必然的趨勢，因此需要有相應(yīng)的通道，而資本市場就提供了這樣一個通道，中國需要資本市場大的宏觀背景沒有改變，因此資本市場前行的基調(diào)就不會中斷，現(xiàn)在只是出現(xiàn)了階段性的大調(diào)整，而不是階段性的結(jié)束。

第二，資本市場的轉(zhuǎn)換期開啟。股市上半場天時地利人和，有這樣一個難得發(fā)展的好時機，但我們把手里的好牌打壞了，由于過度加杠桿和泡沫化等各種各樣的因素中斷了這樣的發(fā)展態(tài)勢，但改革預(yù)期轉(zhuǎn)型升級，改革開放的深化，互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟，穩(wěn)增長政策等多種因素都給中國經(jīng)濟的基本面中間的資本市場提供了加速發(fā)展的條件。下半場有可能是震蕩，由于管理的問題，由于機制的問題，由于外部等因素的問題，可能是一個震蕩分化的市場。總體上看，去杠桿、速擴容、利做空、遲反應(yīng)、差應(yīng)對、慢復(fù)蘇等是導(dǎo)致整個資本市場發(fā)生階段性變化的最基本因素。

第三，我認為隨著風險逐步釋放、政府一些政策不斷出臺，股市大勢會逐步趨穩(wěn)，股市還會牛，但結(jié)構(gòu)分化會進一步明顯，這一點大家有信心。但是前面所有股票上漲的風格已經(jīng)改變，很可能是一種結(jié)構(gòu)性分化的趨勢。所以整個判斷是股災(zāi)之后，前景依然可期。我們期望嚴冬過后能夠綻放春蕾。

作者：邱曉華；整理：華爾街見聞來源：價值線

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