紐約時報中文網(wǎng)財經(jīng)評論員 鄔靜娜

小南國餐飲控股有限公司（03666,HK）能否成為中國餐飲企業(yè)對接資本市場的一個轉折點？

7月4日，這家定位中高端市場的傳統(tǒng)餐飲企業(yè)終于成功登陸港交所，以略高出招股價的每股1.52港元開盤。去年9月，由于市場處于低谷，小南國第一次登陸港交所的嘗試以失敗告終。

“對大陸的消費股、內(nèi)需股，香港市場一直都很歡迎。”安永大中華區(qū)高增長市場主管合伙人何兆烽說。他用唐宮（中國）控股有限公司（1181.HK，以下簡稱唐宮）舉例，這家大陸連鎖餐飲集團2011年在港上市，盡管適逢美國評級展望被下調(diào)、恒生指數(shù)下挫，但是上市當日股價依然逆勢上漲近40％。此前更有喜尚控股（Gayety Holdings limited, 08179HK）、味千拉面（00538.HK）以及小肥羊（00968.HK）等各類餐飲企業(yè)在港交易。

而就在小南國上市前夕，市場傳言俏江南也已通過了港交所的聆訊，預計將在本月實現(xiàn)掛牌。

中國餐飲企業(yè)紛紛到香港上市，其實，一個很重要的原因是，從2010年迄今，A股沒有接納任何一家餐飲企業(yè)在國內(nèi)上市。

根據(jù)相關統(tǒng)計，2011年，中國證監(jiān)會發(fā)審委審核通過的擬上市公司共有265家，但餐飲企業(yè)全軍覆沒。

Ａ股對餐飲企業(yè)持謹慎態(tài)度，主要是由于對餐飲企業(yè)潛在的財務、食品安全風險的擔憂。

進入2012年， A 股對餐飲企業(yè)的態(tài)度似乎有所轉變。郭樹清履新中國證監(jiān)會主席后，在今年2月的一個公開講話中“力挺消費服務行業(yè)”上市。

“這使得很多人認定證監(jiān)會將對餐飲類企業(yè)IPO開門。”ChinaVenture投中集團消費行業(yè)分析師萬格認為，這是一種誤解。“在5月發(fā)布的《關于餐飲等生活服務類公司首次公開發(fā)行股票并上市信息披露指引（試行）》》中，證監(jiān)會把凈利潤這一上市門檻從原來的3000萬人民幣提高到5000萬人民幣。”

這無形中把很大一部分餐飲企業(yè)擋在了上市大門之外。今年4月證監(jiān)會公開的“發(fā)行股票審核工作流程及擬上市申報企業(yè)名單”中， 僅有狗不理集團等四家餐飲企業(yè)現(xiàn)身總數(shù)超過300家的A股IPO排隊大軍。

盡管中國餐飲業(yè)2010年的行業(yè)產(chǎn)值已經(jīng)突破2萬億元大關，但規(guī)模化企業(yè)確實寥寥。一方面餐企希望上市融資擴大規(guī)模，另一方面資本市場卻只接納規(guī)模化的該類企業(yè)。餐飲類企業(yè)在這個悖論中左右為難。

以迄今在國內(nèi)A股上市的唯一兩家中高端餐飲企業(yè)之一湘鄂情（002306）為例，其2010年全年報顯示，當年的凈利比上一年下降超過兩成。2012年，湘鄂情收購了“味之都”，從而進入快餐以及學生餐市場，后者被認為是更容易標準化、規(guī)模化的細分領域。

而對于急于在港上市的中國大陸餐飲企業(yè)而言，“香港市場確實出現(xiàn)了一個IPO窗口期。”何兆烽說，一方面是歐債危機的影響近期趨于穩(wěn)定，另一方面回歸十五周年慶典期間的港股市場確實“氣氛很好”。但他同時也提醒，香港市場波動依然劇烈。

“要以合適的價錢把股票賣給合適的投資人，目前依然不容易。”大成律師事務所高級合伙人李壽雙說。今年以來，香港市場始終沒有大規(guī)模募資的IPO。根據(jù)港交所的統(tǒng)計，今年上半年融資額最大的前十大IPO中，有4家的融資額都少于10億港幣。中國有色礦業(yè)、光大銀行等都因市場低迷而推遲了招股日期。小南國此次得以成功上市也是在減少了預期融資額三分之一后實現(xiàn)的。

根據(jù)小南國招股書披露，此次募集資金將主要用于新店擴張。“像這樣定位中高端的連鎖餐飲品牌，急需資金實現(xiàn)規(guī)模化。”凌雁管理咨詢首席分析師林岳解釋說，僅靠其現(xiàn)有門店的運營利潤是無法實現(xiàn)大規(guī)模擴張的。

不過，“在維持持續(xù)盈利能力、完善內(nèi)控以及加強食品安全等方面，投資人對此類餐飲企業(yè)依然有問號。”凌雁管理咨詢首席分析師林岳解釋說，像小南國這類定位于中高端的傳統(tǒng)餐飲連鎖企業(yè)而言，“盡管共有一個品牌，但每家店在運營、服務水準乃至菜品方面都無法實現(xiàn)完全的標準化，也無法有協(xié)同效應。”

正是基于這個考量，摩根士丹利前私募（PE）部門人士在接受采訪時明確指出：作為投資人，他們并不看好這樣的投資方向。“傳統(tǒng)餐飲就不應該是連鎖化、規(guī)模化”。