供給側改革的邏輯與路徑

供給側改革如何落實？化解產能過剩、降低企業成本、消化地產庫存和防范金融風險是最為

關鍵的4 個“殲滅戰”，

我們認為供給側改革將分別在勞動力、資本、創新、政府4 條主

線上推進。

如何優化勞動力配置？具體路徑有三條：一是放開生育政策，補充人口紅利；二是戶籍制度

改革并發展服務業，促進勞動力跨地域、跨部門流動，同時也能消化地產庫存、穩定就業；

三是促進扶貧注重教育，從而提升人力資本。

如何優化土地和資本配置？土地制度改革的核心在于確權和加速農地流轉，從而提高土地使

用效率，抑制地產泡沫。而資本要素改革的核心在于降低企業成本、提升企業盈利：資源品

價改降低原材料成本，減稅降費加速折舊降低財稅成本，利率市場化結合降息降低財務成本，

養老保險體系改革降低人力成本。而提升企業盈利的另一項改革是淘汰落后產能，國企是主

要承擔者。

如何提升全要素生產率？首先是構建激勵機制，提升創新意愿，這有賴于資本市場的建設和

直接融資的發展。其次是為企業營造寬松的成長環境，提升創新轉化率，具體措施包括推進

產學研結合、提供資金便利和稅費減免。

政府自身如何落實供給側改革？一是通過反腐、打破壟斷、簡政放權，降低制度性交易成本，

二是國企改革，通過合并重組提升績效，為經濟提供動力。

供給側改革如何影響經濟結構？從生產角度看，供給側改革將導致第三產業占比上升，第二

產業中傳統工業占比下降、新興產業占比上升。而從收入角度看，供給側改革將引發經濟蛋

糕的重新分配：減稅將導致生產稅凈額占比下降，加速折舊和產能去化將導致固定資產折舊

占比短期上升、長期趨降，降低成本和產能去化將導致企業營業盈余占比上升，加速勞動力

跨地域、跨部門流轉以及提高人力資本，將導致勞動者報酬上升。

供給側改革如何影響杠桿率？產能去化意味著企業部門杠桿率將持續下行，戶籍制度改革和

二三線城市地產庫存去化意味著居民部門杠桿率將持續下行，減稅降費和財政支出提升意味

著政府部門杠桿率將大幅上升，而防范化解金融風險和企業降低財務成本意味著金融部門杠

桿率將緩慢上升。