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上海將發(fā)行首批公積金資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，表明住房貸款資產(chǎn)支持證券（ABS）開(kāi)啟產(chǎn)業(yè)新時(shí)代。

據(jù)《東地產(chǎn)財(cái)經(jīng)周刊》，上海國(guó)際信托公司11月27日發(fā)公告稱，上海市公積金管理中心作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，將于12月4日簿記建檔發(fā)行總額約69.6億元的個(gè)人住房貸款資產(chǎn)支持證券（ABS），作為首批公積金資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

上海發(fā)行首批公積金資產(chǎn)證券化產(chǎn)品

華爾街見(jiàn)聞此前報(bào)道，國(guó)務(wù)院法制辦11月20日就《住房公積金管理?xiàng)l例（修訂送審稿）》公開(kāi)征求意見(jiàn)，除了放寬公積金的提取條件外，還提到公積金可申請(qǐng)發(fā)行住房公積金個(gè)人住房貸款支持證券，或通過(guò)貼息等方式進(jìn)行融資，將增強(qiáng)公積金的資金流動(dòng)性。  

招商證券固定收益研究報(bào)告分析，此次滬公積金2015年第一期個(gè)人貸款資產(chǎn)支持證券1號(hào)（簡(jiǎn)稱“滬公積金RMBS”）是首款在銀行間市場(chǎng)發(fā)行的公積金證券化產(chǎn)品，其交易結(jié)構(gòu)整體上與其他信貸資產(chǎn)證券化并無(wú)多大區(qū)別，但發(fā)起機(jī)構(gòu)是上海公積金中心，而不是通常的商業(yè)銀行、政策性銀行、汽車金融公司等機(jī)構(gòu)。

綜合《東地產(chǎn)財(cái)經(jīng)周刊》報(bào)道和招商證券報(bào)告，此次ABS產(chǎn)品將分為兩批，發(fā)行規(guī)模分別為19.4億元和50.23億元，均包括優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券和次級(jí)資產(chǎn)支持證券。浦發(fā)銀行為主承銷商。

滬公積金RMBS分成優(yōu)先A1檔、優(yōu)先A2檔和次級(jí)檔資產(chǎn)支持證券，優(yōu)先A1檔和優(yōu)先A2檔均獲得新世紀(jì)評(píng)級(jí)和中債資信AAA的信用評(píng)級(jí)，預(yù)期加權(quán)平均期限分別為1.38年和7.71年，次級(jí)檔未獲評(píng)級(jí)，預(yù)期加權(quán)平均期限為13.2年。

其中，第一號(hào)優(yōu)先產(chǎn)品包括優(yōu)先A1檔和優(yōu)先A2檔，為浮動(dòng)利率，票面利率為基準(zhǔn)利率加基本利差，基準(zhǔn)利率為人民銀行公布的5年期以上個(gè)人住房公積金貸款的基準(zhǔn)利率，基本利差根據(jù)簿記建檔的結(jié)果確定；次級(jí)資產(chǎn)支持證券沒(méi)有票面利率。第二號(hào)優(yōu)先級(jí)ABS也為浮動(dòng)利率，利率定價(jià)方式和基準(zhǔn)利率與一號(hào)相同，次級(jí)資產(chǎn)支持證券亦沒(méi)有票面利率。

然而，滬公積金RMBS產(chǎn)品的加權(quán)平均貸款利率僅為3.81%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的加權(quán)平均利率，使得產(chǎn)品的超額利差保護(hù)較弱。

由于公積金貸款的利率相對(duì)正常商業(yè)貸款較低，因此滬公積金 RMBS 采用了超額抵押的內(nèi)部增信方式，即初始起算日資產(chǎn)池余額超出資產(chǎn)支持證券本金的部分，超額抵押產(chǎn)生的現(xiàn)金流可用于彌補(bǔ)因低利率貸款或因貸款違約等因素造成的回收款的不足。

公積金貸款證券化區(qū)別于“兩房”MBS

房利美和房地美分別設(shè)立于1938年和1970年，是私人控股并由美國(guó)政府資助的特殊金融機(jī)構(gòu)。它們主要業(yè)務(wù)是：從抵押貸款公司、銀行和其他放貸機(jī)構(gòu)購(gòu)買(mǎi)住房抵押貸款，并將部分住房抵押貸款證券化后打包出售給其他投資者，用來(lái)購(gòu)買(mǎi)抵押貸款的資金來(lái)源于所發(fā)行的各類資產(chǎn)支持證券。金融危機(jī)期間，房地美和房利美頻臨破產(chǎn)，由美國(guó)政府接管。

因此，“兩房”本身并不向購(gòu)房者提供住房抵押貸款，而是通過(guò)收購(gòu)儲(chǔ)貸機(jī)構(gòu)等貸款人所發(fā)放的住房抵押貸款，從而穩(wěn)定抵押貸款市場(chǎng)，并為抵押貸款市場(chǎng)提供流動(dòng)性，“兩房”是美國(guó)住房抵押貸款市場(chǎng)制度安排中非常重要的一部分。

與美國(guó)兩房不同的是，我國(guó)的公積金管理中心可以直接對(duì)購(gòu)房者發(fā)放貸款。

越來(lái)越多分析人士擔(dān)心，公積金資產(chǎn)證券化之后，中國(guó)可能會(huì)出現(xiàn)類似“房地美”和“房利美”的公司，將會(huì)面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此，民生證券宏觀研究員朱振鑫表示，因?yàn)榇嬖谥贫确矫娴牟町悾瑖?guó)外可能會(huì)有違約風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)可能性不是很大。

另外，據(jù)招商證券，我國(guó)公積金貸款證券化目前仍存在一定的困難。

首先，基礎(chǔ)資產(chǎn)收益率偏低，超額利差較弱。與普通交易所或銀行間的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品相比，公積金貸款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，其收益率都處于較低水平，考慮相關(guān)中介機(jī)構(gòu)的費(fèi)用，基礎(chǔ)資產(chǎn)的超額利差較弱，需要通過(guò)超額抵押等方式進(jìn)行增信。

其次，投資期限較長(zhǎng)，發(fā)行難度很大。公積金抵押貸款是中長(zhǎng)期貸款的特性決定了以其作為基礎(chǔ)資產(chǎn)所發(fā)行證券的投資期限較長(zhǎng)，長(zhǎng)期限、低利率，會(huì)加大市場(chǎng)化發(fā)行的難度。

第三，公積金貸款相對(duì)商業(yè)貸款規(guī)模較小。數(shù)據(jù)顯示，截至2015年7月底，全國(guó)住房公積金累計(jì)向2,300多萬(wàn)戶職工家庭發(fā)放個(gè)人住房貸款4.75萬(wàn)億元，貸款余額為2.88萬(wàn)億元，但商業(yè)銀行的住房抵押貸款余額已超過(guò)15萬(wàn)億，相比公積金貸款較低的利率，商業(yè)銀行的住房抵押貸款證券化更具有優(yōu)勢(shì)。