社保擴大投資范圍意義非凡，但非根本解決地方債務問題方案

豐富投資結構，注重資金效率提升。此次社保基金的擴容，更加注重資金效率的提升，其中股權投資的適用范圍擴大至優質民營企業、信托貸款配置比例相應上調、對銀行間市場同業存單的直投也相應放 開，對高收益品種的配置力度加強和市場放開體現出社保資金更強的靈活性，在保證穩健性的前提下，資本逐利性將使得資金具有更高的配置效率。

政策組合兼具穩增長與調結構意圖。 一是信托貸款投資比例由5%上升至10%，更多社保資金將借道表外融資支持保障房及基建項目資金來源；二是加大企業債和地方債配置比例，降低企業融資成本 和為地方政府基建投資籌措資金；三是股權投資適用范圍拓寬至央企子公司及優質民營企業，在目前經濟筑底期有利于支撐企業的資產重組和結構轉型。

調整資金期限，穩定利率中樞。長期限資金依然是目前經濟體中比較匱乏的資金，但是在融資渠道中資金供給端的存款仍然偏短期且增速在下滑，相對滯后的國債市場規模也未能提供長期資金的充足 來源。由于關乎投資率的主要利率往往是長端利率，“偏短期”的資金期限導致銀行資產端的配置也相應短視，因此經濟體核心利率的代表性期限也相應縮短，更短 的期限更容易受到經濟周期及貨幣政策的干擾，經濟的波動性會有所放大。目前鼓勵社保、養老金等長期資金進入長期股權和債權市場的投資十分有益于增長。

債券投資范圍擴容，地方政府債務遇增量買盤。此 次投資擴圍的亮點在于把社保基金債券投資范圍擴展到地方政府債券，并將企業債和地方政府債券投資比例從10%提高到20%，同時財政部副部長表示不會投資 于融資平臺的債券。我們認為這是非常有意義的舉措，社保的長期限資金與地方政府債務的長期限屬性匹配，這無疑有益于壓低目前較高的長端利率水平，另一方面 也解決了目前地方政府融資平臺受限和基建資金的來源問題。

但我們認為即使企業債和地方政府債投資比例提高到20%，增量投資額仍然十分有限。根據全國社會保障基金理事會公布的最新數據，截至2014年底，社保基金會管理的基金資產總額達到15289.60億元，以此估算，目前社保基金最多可以拿 出3000億元來購買企業債和地方政府債。就目前公布的1萬億的債務購置計劃來看，增量資金十分有限。更進一步講，15年負有償還責任的債務共有1.82 萬億元，而未來幾年可能還有5-6萬億的債務需要置換，這樣看社保的增量資金杯水車薪。