社保擴(kuò)大投資范圍意義非凡，但非根本解決地方債務(wù)問(wèn)題方案

豐富投資結(jié)構(gòu)，注重資金效率提升。此次社保基金的擴(kuò)容，更加注重資金效率的提升，其中股權(quán)投資的適用范圍擴(kuò)大至優(yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)、信托貸款配置比例相應(yīng)上調(diào)、對(duì)銀行間市場(chǎng)同業(yè)存單的直投也相應(yīng)放 開(kāi)，對(duì)高收益品種的配置力度加強(qiáng)和市場(chǎng)放開(kāi)體現(xiàn)出社保資金更強(qiáng)的靈活性，在保證穩(wěn)健性的前提下，資本逐利性將使得資金具有更高的配置效率。

政策組合兼具穩(wěn)增長(zhǎng)與調(diào)結(jié)構(gòu)意圖。 一是信托貸款投資比例由5%上升至10%，更多社保資金將借道表外融資支持保障房及基建項(xiàng)目資金來(lái)源；二是加大企業(yè)債和地方債配置比例，降低企業(yè)融資成本 和為地方政府基建投資籌措資金；三是股權(quán)投資適用范圍拓寬至央企子公司及優(yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)，在目前經(jīng)濟(jì)筑底期有利于支撐企業(yè)的資產(chǎn)重組和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。

調(diào)整資金期限，穩(wěn)定利率中樞。長(zhǎng)期限資金依然是目前經(jīng)濟(jì)體中比較匱乏的資金，但是在融資渠道中資金供給端的存款仍然偏短期且增速在下滑，相對(duì)滯后的國(guó)債市場(chǎng)規(guī)模也未能提供長(zhǎng)期資金的充足 來(lái)源。由于關(guān)乎投資率的主要利率往往是長(zhǎng)端利率，“偏短期”的資金期限導(dǎo)致銀行資產(chǎn)端的配置也相應(yīng)短視，因此經(jīng)濟(jì)體核心利率的代表性期限也相應(yīng)縮短，更短 的期限更容易受到經(jīng)濟(jì)周期及貨幣政策的干擾，經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)性會(huì)有所放大。目前鼓勵(lì)社保、養(yǎng)老金等長(zhǎng)期資金進(jìn)入長(zhǎng)期股權(quán)和債權(quán)市場(chǎng)的投資十分有益于增長(zhǎng)。

債券投資范圍擴(kuò)容，地方政府債務(wù)遇增量買(mǎi)盤(pán)。此 次投資擴(kuò)圍的亮點(diǎn)在于把社保基金債券投資范圍擴(kuò)展到地方政府債券，并將企業(yè)債和地方政府債券投資比例從10%提高到20%，同時(shí)財(cái)政部副部長(zhǎng)表示不會(huì)投資 于融資平臺(tái)的債券。我們認(rèn)為這是非常有意義的舉措，社保的長(zhǎng)期限資金與地方政府債務(wù)的長(zhǎng)期限屬性匹配，這無(wú)疑有益于壓低目前較高的長(zhǎng)端利率水平，另一方面 也解決了目前地方政府融資平臺(tái)受限和基建資金的來(lái)源問(wèn)題。

但我們認(rèn)為即使企業(yè)債和地方政府債投資比例提高到20%，增量投資額仍然十分有限。根據(jù)全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)公布的最新數(shù)據(jù)，截至2014年底，社保基金會(huì)管理的基金資產(chǎn)總額達(dá)到15289.60億元，以此估算，目前社保基金最多可以拿 出3000億元來(lái)購(gòu)買(mǎi)企業(yè)債和地方政府債。就目前公布的1萬(wàn)億的債務(wù)購(gòu)置計(jì)劃來(lái)看，增量資金十分有限。更進(jìn)一步講，15年負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)共有1.82 萬(wàn)億元，而未來(lái)幾年可能還有5-6萬(wàn)億的債務(wù)需要置換，這樣看社保的增量資金杯水車薪。